投资要点:
智能电网龙头,国网设备产业化平台。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要从事智能电网业务,实际控制人为国家电网公司,是国家电网设备产业化平台公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2014 年国家电网智能化建设改造总投资额为775 亿元,公司占比7.88%,是智能电网的行业龙头。
六年净利润复合增长率高达30%,2015 年业绩触底反弹。2009-2015 年,公司营业收入复合增长率32.62%,归属于母公司所有者净利润复合增长率31.61%,总体实现了快速增长。公司净利润增速分为三个阶段,其中:2009-2013 年为快速增长期,主要受智能电网投资增加以及资产注入带动;2014 年净利润同比下降,主要因电网审查,造成智能电网投资减少;2015 年公司已经触底反弹。
资产整合+效率提升,成就百亿市值成长之路。公司发展壮大的的主要途径有四个:(1)智能电网需求拉动;(2)南瑞集团优质资产注入;(3)再融资,发展新业务;(4)期间费用下降,尤其是管理费用率的下降。
自2009 年以来,公司先后进行了三次资产注入。2009 年公司收购南瑞集团城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务资产;2011 年公司受让南瑞集团持有的继远电网公司、中天电子股权;2013 年公司购买南瑞集团持有北京科东、电研华源、国电富通、南瑞太阳能股权、稳定分公司资产负债。经过几次增发收购,公司营业收入由2009 年的不足18 亿元提升至2015 年的97 亿元,市值由不足百亿提升至目前的360 亿元。
资产注入有望年内再启动,公司市值有再翻倍空间。2013 年11 月,南瑞集团出具承诺函,承诺将在重组完成后(2013-12-30)3 年之内解决普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保与公司之间的同业竞争问题。我们认为,2016-2017 年公司有望再次启动资产注入,未来南瑞集团有望通过公司的平台实现整体上市。截至2015年末,南瑞集团总资产427.70 亿元,净资产222.60 亿元,营业总收入238.54亿元,净利润28.37 亿元。集团目前的收入、净利润是公司的两倍多,随着集团资产的注入,公司市值有再翻倍可能。
盈利预测与投资建议。不考虑资产注入的情况下,我们预计,2016-2018 年公司净利润同比分别增长12.41%、14.49%、13.01%;每股收益为0.60 元、0.69 元、0.78 元。我们认为公司2017 年之前启动资产重组的概率较大,考虑到拟注入资产质量优良、净利润高于公司,公司可享受高于行业平均的估值水平。给予公司2016 年30-35 倍估值,合理估值区间为18.00-21.00 元/股,“买入”评级。
主要不确定因素。行业政策发生变动的风险,产品技术创新风险,南瑞集团延后履行资产整合承诺的风险。