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苏宁云商研究报告:海通证券-苏宁云商-002024-1H16收入增9%,主业经营亏损略增,关注线上快速增长及金融业务拓展-160801

股票名称: 苏宁云商 股票代码: 002024分享时间:2016-08-03 08:04:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 汪立亭
研报出处: 海通证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 增持
研报大小: 765 KB 分享者: b****s 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        苏宁云商7  月30  日发布2016  年半年度业绩快报:2016  年上半年实现收入687.3亿元,同比增长9.03%;营业利润-9.06  亿元,亏损同比略增1377  万元;归属净利润-1.24  亿元,2015  年同期归属净利3.48  亿元;上半年EPS  -0.01  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1.2016  年上半年收入同比增长9.03%,同店销售下降4.38%,新开店68  家,调整/关闭118  家。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        公司2016  年上半年收入同比增长9.03%,其中1-2  季度分别增长8.13%和9.82%;上半年同店销售下降4.38%,主要受外部经济景气度影响。未来随着公司店面基础管理的强化以及O2O  运营的深化,店面销售及盈利能力有望稳步提升。
        公司继续线下门店的调整转型以及海外网络布局。(A)大陆市场:公司新开云店22家,改造17  家;新开常规店29  家、红孩子店8  家;调整/关闭各类店面114  家。(B)海外市场:香港地区由于店面租约到期,关闭3  家店面;日本市场加快店面布局,新开店9  家,关闭店1  家。
        截至2016  年6  月底,公司在大陆地区已进入297  个地级以上城市,拥有连锁店1522家,香港、澳门地区连锁店合计25  家,在日本市场拥有连锁店41  家,共计拥有连锁店1588  家。此外,公司也积极建设苏宁易购服务站,拓展农村消费市场。截至2016  年6  月底,公司拥有服务站直营店1478  家,服务站加盟店2329  家,全年有望新增1500  家。
        2.2016  年上半年线上总交易额327.57  亿元,同比增长80.31%。其中自营商品销售收入(含税)256.31  亿元,同比增长75.49%;开放平台商品交易规模(含税)为71.26  亿元,同比增长100.06%。
        公司上半年不断加强数据化运营、精准营销与移动端内容运营,移动端用户关注度与转化率提升明显,2016  年6  月移动端订单数量占线上整体比例提升至72%。同时,公司持续丰富产品品类,发展跨经电商,以及引入优质商户,截至6  月底,开放平台商户近3  万家,公司SKU  总数2100  万。
        3.  2016  上半年毛利率同比下降,运营费用率减少1.17  个百分点,剔除物业利润后经营性业绩扭亏向好。公司2016  年上半年线上业务增长迅速,占营业总收入同比提升12.07  个百分点至31.87%,由此带来综合毛利水平同比下降;运营费用率同比减少1.17%,主要得益于广告的精准投放及厂商联动所带来的投入产出效率提升。
        我们测算,公司二季度实现收入368.87  亿元,同比增长9.82%,营业利润-4.52  亿元,同比亏损略增0.19  亿元;因二季度确认物业出售收益,实现利润总额2.08  亿元,归属净利润1.72  亿元。测算剔除出售仓储物业的收益(贡献税收净利4  亿元)后,公司上半年归属净亏损5.24  亿元,相比2015  年同期(剔除2015  年一季度PPTV并表产生股权重估税后收益约0.95  亿元,PPTV  2015  年上半年归属净亏损2.65  亿元和物业出售贡献净利10.22  亿元)亏损同比略增0.2  亿元。
        4.仓储资源优势叠加完善的配送体系,物流建设持续推进。(A)仓储:截至2016年6  月,5  个自动化拣选中心已建成投入使用,另有4  个在建;31  个物流区域配送中心已建成投入使用,11  个在建,另有26  个储备项目。(B)配送:截至6  月末,物流配送网络覆盖全国351  个地级城市,2852  个区县城市,拥有6267  家快递点(兼具自提功能),超过90%的覆盖区域公司已实现次日达,其中18%的覆盖区域可以实现半日达,在北京、上海、成都、广州等7  个城市公司可实现“一日三送”承诺。
        此外,苏宁物流社会化开放进程加快,未来将满足不同企业仓储、配送及仓配一体化的物流服务需求。
        5.  整合互联网金融业务,成立苏宁金服。报告期内公司对旗下互联网金融业务进行整合,成立苏宁金服集团,并引入战略投资者且实施员工持股计划。苏宁金服已取得11  项金融业务牌照或资质,是国内牌照资源最为齐全的互联网金融集团之一,业务也取得了较好发展:(A)支付:拓展企业客户,丰富支付全场景;(B)金融O2O:建立健全苏宁财富中心运营体系,线上线下协同效应开始显现;(C)风控:完善风控,持续推动精细化管理;(D)金融产品创新:推出足球加息理财、众筹消费宝、苏宁乐业贷、任性学、任性游等产品,上线私募股权融资平台。截至2016年6  月,苏宁金服易付宝注册用户数1.4  亿,企业客户突破5  万户。
        对公司的判断。公司在组织架构、物流和信息系统调整优化之后,自3Q14  开始重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道,基本面拐点延续,收入和利润的良性增长,提升了市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪。公司与阿里的全面战略合作将加速公司线上业务发展及O2O  融合转型,线下物流、门店、服务等优质资源价值有望通过平台化运营被激活重估,未来想象与改善空间同样充足,具备引领行业变革的机遇与潜质。
        盈利预测和估值。关于公司的盈利预期,考虑到公司经营减亏,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处臵收益,加上转让PPTV  股权减少相应亏损,以及未来几年经营上的减亏效应,我们判断公司未来两年将可微幅盈利,我们初步预计公司2016-2017  年EPS  各为0.01  元和0.02  元(公司将于8  月30  日公布16  年中报)。
        考虑到公司当前组织和后台优化,战略聚焦于门店互联网化和产品专业化,以及与阿里战略合作的重要意义和拓展空间,估值上可给予更积极考虑,按2016  年预期收入为基准,若对线下收入1016  亿元给以0.6  倍PS,对线上收入568  亿元给以1.2  倍PS,合每股13.87  元,维持“增持”评级。
        风险与不确定性。新业务推进效果不佳;与阿里合作效果未明;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。
        
        

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