苦尽甘来，蓄势待飞
        作为享誉国内的游戏开发商，飞鱼旗下拥有两款知名的版权(IP)游戏，《保卫萝卜》系列以及《神仙道》系列。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此，我们认为飞鱼在国内竞争激烈的手游市场中占据有利一席。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但受一、运营中游戏多数步入生命周期的尾声以及主要新游戏上线延期；二、研发投入尤其是股基薪酬的上涨所累，公司16  上半财年处境维艰。值得注意的是，腾讯独家代理的《保卫萝卜3》已于6  月中旬上线并迅速占据iOS  及安卓榜单前列，同时飞鱼即将在16  下半财年发布《神仙道2》以及其他多款手游新作，公司16  下半财年或将扭转颓势，一扫前霾。我们相信，即将上线的更多元化的游戏组合将重新提振飞鱼收入及利润的增速。
        携手腾讯与奇虎360
        飞鱼主要通过第三方平台出版、宣传及分发旗下的游戏新作。腾讯以及奇虎360  是中国领先的手游出版与发行平台。除了已独家登陆腾讯平台的《保卫萝卜3》，万众期待的《神仙道2》也将于16  财年4  季度通过360平台非独家出版与发行。我们认为该两款游戏将受惠于腾讯与360  平台的广大用户群，在宣传及市场方面优异的执行力以及出色的单位用户付费（ARPU）表现。
        估值折让于同业；首予买入评级
        在新游戏变现的推动下，我们预测飞鱼15  至18  财年的收入/实际盈利将分别按27%/31%年复合增长。飞鱼目前股价仅为7  倍17  财年市盈率，29%折让于全球同业的10  倍均值水平。然而，作为中国少数拥有精品IP  及爆款产品记录的游戏开发商，我们认为飞鱼理应获得更高的估值。我们基于9  倍17  财年市盈率予以目标价，上涨空间为35%。主要催化剂是《神仙道2》及《囧西游2》上线后爆款的变现表现。主要风险包括新游戏推出的进一步延期，高于预期的员工薪酬以及游戏出版分发方面的执行风险。