■工程承包带动中期业绩快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年收入12.24  亿元，同增40.07%，归母净利润1.26  亿元，同增26.02%；EPS  0.23  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度单季收入7.37  亿元，同比增长47.87%，归母净利润0.78  亿元，同比增长22.55%。
        工程承包大增177%，占比29%；工程咨询同增17%，占比71%。工程咨询订单增长超过60%，预计下半年起逐步落地。
        ■毛利率略有下降，支付收购保证金致经营现金净流出大幅增加。上半年公司毛利率31.12%，同比下降3.21  个pct，主要由于工程承包收入占比大幅提升且毛利率下滑6  个pct（工程承包毛利同比增长77%）。三项费用率13.97%，同比下降1.38  个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.70/-0.88/+0.19个pct。所得税率同比下降6.19  个pct。综合致净利率小幅下降0.31  个pct，为11.50%。经营现金净流出5.95  亿元，主要由于工程承包业务垫资及收购美国TA  交付保证金所致。
        ■外延并购步伐坚决，业务布局日渐完善。公司公告拟收购美国最大环境检测公司TestAmerica100%股权，打造中国最大第三方检测平台，依托其技术和经验快速提升环境监测业务国内市占率，完善环保产业链布局。并增资1600  万欧元获取全球领先的工程设计咨询服务商西班牙EPTISA  90%股权，借助其在水利、交通及港口等业务丰富的经验与公司主业形成互补，并搭建公司海外项目承接平台、亦为中国工程企业走出去提供咨询服务。此外，公司介入为标的解决融资渠道，助其改善盈利能力，预计TA  2017-2019  实现净利润5000/6000/7000  万元，EPTISA  明后年有望扭亏为盈。未来公司将借助外延并购打造全球领先的设计咨询服务商。
        ■PPP  产业基金首个项目落地。6  月底公司参与设立的贵州PPP  产业基金与中铁二十局组成联合体，成功中标贵阳观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP  项目，金额14.62  亿元，建设期2  年，特许运营期30  年。公司作为劣后级合伙人，将获取项目设计、总包管理以及运营维护等服务合同。该项目落地预示着公司通过产业基金实践股权合作、特许经营权、政府购买服务结合的工程咨询PPP  模式，未来有望异地复制，带动收入快速增长。
        ■投资建议：我们预测公司2016/2017  年EPS  为0.72/1.00  元，考虑到公司未来从事PPP  业务及外延整合，目标价27.4  元，维持买入-A  评级。
        ■风险提示：宏观经济下行风险、收购整合风险。