投资要点
        结论：本轮厄尔尼诺向拉尼娜转换后，对单产的利空作用减弱，全球棉产有望回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）极强厄尔尼诺导致棉花大幅减产；拉尼娜小幅利空单产，发生在厄尔尼诺后则表现为阻碍单产回归正常水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）NOAA预计下半年60%概率出现拉尼娜，在单产向正常水平回归的基础上，拉尼娜越剧烈、出现越早，单产回升幅度越小。（3）16/17相比15/16，美国种植面积同比上升，总产量显著上升；印度、巴基斯坦种植面积虽有下降，但单产回升幅度可观，总产量依然上升；中国单产回升不及种植面积下降，总产量略有下降。  
        逻辑：异常天气影响单产，对不同国家棉花的各生长阶段影响不同，结合种植面积判断总产量情况。（1）根据需水特性，棉花生长分三阶段：播种出苗（需水少）、现蕾开花（需水多）、吐絮收获（需水少）。（2）不同国家各阶段时间不同，需单独分析。  
        中国：本轮极强厄尔尼诺因顶峰出现时点与棉花生长期错开，不影响15年单产上升趋势，拉尼娜利空影响小，预期16年单产继续小幅上升。（1）极强厄尔尼诺通常导致新疆极端干/湿，"南涝北旱"，利空单产。但本轮极强厄尔尼诺峰值出现在11-12月，棉花收获已结束，不影响15年单产上升趋势（受益于植棉技术的发展）。（2）拉尼娜：造成新疆干热，但不影响吐絮；"南旱北涝"利空黄河流域单产，但占比小，总体影响不大。预计本次拉尼娜强度不大、影响较小，单产延续上升趋势。  
        美国：厄尔尼诺、拉尼娜均会导致减产，但拉尼娜程度较轻；本轮向拉尼娜转换，由于基数过低，单产将同比回升。（1）厄尔尼诺：加州夏季多雨，影响出苗吐絮，德州冬季多雨推迟种植，减产严重。（2）拉尼娜：加州棉花依靠灌溉，夏季干利空有限；德州棉花冬季播种，干旱影响小。  
        印度：异常天气对单产影响小；本轮厄尔尼诺下小幅减产，拉尼娜对单产利空幅度更小，故16年单产将同比回升，拉尼娜越晚出现回升越多。（1）厄尔尼诺：印度6-9月高温干旱，因河流灌溉，对中南部单产影响小。拉尼娜：印度湿冷，若吐絮期发生对单产有一定利空。（2）拉尼娜若9月前发生影响整个棉区，单产反弹幅度受限；11月发生则仅影响中南部产区。  
        风险提示：拉尼娜到来时点