事项：2016年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.9%，比上月下降0.1个百分点，微低于临界点，创5个月新低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升，非制造业稳中向好，增速略有加快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）7月财新中国制造业PMI为50.6，2015年2月以来首次重回荣枯线上方，预期48.8，前值48.6。
        核心观点：7月份制造业PMI虽微低于临界点，但走势波动较小，总体平稳。回落的主要因素是中小企业PMI继续下滑，由于6月民间投资和制造业投资均首次跌至零值以下，以民营企业为代表的中小企业扩张动力不足，民间投资增速继续回落可能严重拖累经济增长，对此需要重点关注并采取积极措施。与制造业指数连续下滑相反，非制造业指数连续两个月回升至年内高点，显示非制造业扩张步伐继续加快，服务业成为稳定发展的主要推动力。在“调结构”成为政策主线且结构调整初显成效的背景下，未来非制造业PMI指数的重要性将显著提高，对制造业PMI的关注度可适度降低。
        货币政策方面，我们比较认可市场上关于货币政策陷入“新型流动性陷阱”的说法，货币政策效应有限，上周刚刚召开的政治局会议已经定调下半年主要任务是“抑制资产泡沫”、实施更加积极的财政政策，所以过度关注货币政策本身已经没有太大意义。未来触发降准、降息等强力货币宽松的前提条件是经济超预期下滑或者资本外流加剧，不过从目前市场环境看，经济有从“探底”向“筑底”的趋势，汇率波动也是趋于稳定，所以短期内触发再度宽松的可能性较低。
        利率方面，我们认为国内存量资金供应已经比较可观，虽然货币政策难再宽松，但收紧的可能性几乎没有。特别是政治局定调抑制资产泡沫，且一行三会频繁出台监管调控政策，金融去杠杆最终将导致资产供给减少，国内"资产荒"将进一步加剧。这样的背景下，市场利率有进一步下行的动力，资产利率将逐步逼近央行政策利率，至于央行会否顺势下调负债端利率，取决于届时的杠杆去化程度。