政务需求见底,大众消费升级支撑高端酒复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次白酒复苏主要归结于政务需求见底、大众消费升级,宏观层面上有通胀预期、固定资产投资拉动、餐饮业消费的提升、以及渠道基于策略性囤货的需求。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2016 年1-4 月实现销售收入1960.03 亿元,同比增长9.81%。实现利润总额268.68 亿元,同比增长9.65%。反映出白酒行业整体已呈现触底回升态势,上市公司业绩增速高于行业增速。龙头价格提升,高端需求率先企稳,行业进入分化增长时代。
而由于白酒产能过剩、宏观经济下滑拖累需求,春节前后渠道库存见底,存货集中进入渠道库存,消费复苏或被放大,消费升级短期内尚未看到拐点,我们认为白酒行业目前其仍处于筑底阶段。
公司动销两旺,提价预期较强。公司一季度收入业绩增速回暖,1-4 月出现断货现象,经销商拿货热情高涨。预收账款一季度高达85.45 亿元,创历史新高。为公司业绩增长提供保障。目前大众消费转型完成,茅台政商消费占比从三四成下降至1%。上半年茅台飞天持续提价是基于政商消费出清、渠道控价力度增强、通胀预期升温、经销商囤货增多,销量1.5 万吨已完成全年计划量的64%。下半年坚持控量挺价政策,老酒升值带来投资需求、温和通胀、停用票据、经销商囤货等因素将持续推动茅台飞天批价提升。
系列酒及海外业务有望未来带来新增量。系列酒目前占比较小,战略地位将进一步加强。公司对茅台系列酒将给予6 亿元的市场投入,并允许酱香系列酒3 年内战略性亏损。做大规模实现新增量。我们认为未来3-5 年系列酒量的空间将在茅台酒1-2 倍。进一步突破地方性市场、深入基础较为薄弱的低线城市及乡镇地区。公司海外市场目前不到5%,未来海外市场增长将作为集团战略目标,5 年内要达到公司白酒业务10%。
财务预测与投资建议
我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为14.14、15.98、16.98 元,我们选取白酒可比公司估值,包括泸州老窖、五粮液、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份,给予公司2016 年25 市盈率,对应目标价为353.57 元。首次给予买入评级。
风险提示:行业提价效果不及预期:三公禁令力度加大:食品安全风险