■索菲亚业绩快报：2016  年上半年营业收入16.7  亿元，同比增长44.3%，归属上市公司股东净利润2  亿元，同比增长47.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        ■坚守终有回报：4  月初，当市场对索菲亚的成长及未来空间仍有分歧之时，我们发了深度报告《是时候再来推荐索菲亚了》，详细阐述我们对行业及公司的思考：一、我们认为索菲亚今年会有50%增长（高于市场一致预期）；二、提出了定制化+渠道零售新逻辑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）之后我们连续发了四篇家居牛骨研究系列报告《宜家是怎样炼成的？》《宜得利，日本的宜家》《韩国汉森，六年三十倍的超级牛股》《威廉索纳玛，互联网家居标杆》，介绍海外家居牛股成长经验。公司上半年的业绩增长证实了我们的判断，股价也不负众望，早早创出历史新高；考虑地产销售回暖对家具行业的拉动，加上渠道扩张、品类延伸、橱柜放量等，下半年业绩有望保持高速增长。
        ■竞争优势明显，增长动力强劲：定制家具正从以前的细分小众市场变成家居产业的风口，越来越多的企业切入定制化市场。据我们测算，目前国内定制家具市场渗透率约30%+，  我们预计未来可达到60%-70%，行业规模有望进一步扩大。索菲亚作为行业龙头，过去多年一直保持高于行业增长；而且过去几年公司在智能化工厂、信息化方面投入效果正在显现，成本竞争力得到进一步强化，2015  年公司推出799/899  等低价套餐持续抢占中小企业份额，且未影响公司毛利率/净利率，这也是公司在16  年加速成长的主要原因。
        目前公司客单价约1.8+万元，高于15  年1.6+万元，随着公司持续拓品类，增加实木家具、沙发、软装等产品；此外，公司下半年将在全国推广无醛添加板（价格比普通板材高约30%），满足更高端消费群体的需求；加上公司可能择时进军木门市场，我们预计客单价将稳步上升，长远看仍可翻倍或以上。
        司米橱柜上半年销售额约1  亿元左右，全年3  亿元目标仍大概率可以完成，但受折旧、市场开发等影响，预计今年仍将亏损。上半年公司调整了橱柜价格，单价有所降低，以尽快实现量的突破。目前司米橱柜客单价约2  万元，略高于衣柜业务；门店方面，16  年预计将新增200-300  家。我们预计明年起橱柜将扭亏为盈，其对公司业绩贡献将逐渐加大，奠定公司未来三年业绩的高增长。公司前期出资3亿元设立投资公司，外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业，未来有望逐渐打造包括家具、家居、家装等在内的大家居品牌群，实现多店联动，发挥协同效应。
        ■品牌+供应链整合+终端零售，打造中国“宜家”：我们在报告《是时候再来推荐索菲亚了》，提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。从近几年的消费趋势看：众多可以提供一站式家具采购的品牌/企业中，宜家的产品力已满足不了国内中产阶级的需求；美克美克等高档品牌又偏贵；而红星美凯龙模式对大多数消费者而言，存在鱼龙混杂、价格虚高、搜寻成本高等问题，我们认为国内中高档家具—渠道零售市场可能存在着巨大的市场机会。我们的设想：定制家具企业开设1000-2000  平方米旗舰店（未来也可能像宜家一样开设更大的独立店），定制品类依然自己生产与销售；但其它品类—  —成品家具、软装、饰品等通过供应链整合，依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。90  年代后日韩分别崛起的两家家具企业：宜得利、汉森都是此模式的代表，两家公司的市值分别为650  亿元、250  亿元，给投资者带来10、30  倍回报，而日韩家居消费市场仅是中国十分之一左右，所以我们认为国内很可能会产生千亿市值的家居零售公司，我们非常看好定制家具企业的机会。目前索菲亚已开始进行供应链整合，布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品，我们将持续跟踪公司在这方面的进展。
        ■规模效应+信息化，利润率持续提升：上半年公司净利率12%，同比提升0.3  个百分点，规模效应进一步体现，同时也得益于公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入。公司公告，计划再投资11  亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目，进行信息系统及智能制造系统的全面升级，目标是5  年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上；公司公告，2016  年1  月并与明匠智能成立合资公司，打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，随着公司信息化、自动化水平的持续提升，板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升，加上橱柜销售放量，公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。
        ■盈利预测及投资建议：我们预计公司16-18  年归属上市公司股东净利润分别为6.86  亿元、9.43  亿元、12.4  亿元；分别增长49.3%、37.5%、31.5%；EPS  1.45  元、2  元、2.62  元，维持"买入-A"评级，6  个月目标价68.2  元。
        ■风险提示：橱柜业务市场开拓不及预期；地产销售下滑