金融市场流动性的规模和结构对国民经济至关重要，也是投资者关注的焦点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为此，我们将撰写我国金融市场流动性分析的系列报告。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们将首先从量的角度，探讨央行的流动性管理和银行的信用创造，随后就资金的价格—金融市场的各种利率展开讨论。作为系列报告的首篇，本文从货币政策目标、宏观经济背景、基础货币投放渠道、货币政策工具四个方面对央行的流动性管理进行了系统性的梳理和分析。
        本文首先讨论了央行的货币政策目标。首先，我国央行有着多重货币政策目标，需要平衡各个目标之间的关系。其次，从行政架构上看，央行隶属于国务院，在制定和执行货币政策时并非完全独立，需要与其他政府部门进行大量的沟通和协调。M2和信贷的规模是央行传统的货币政策中介目标。历史数据表明，M2的增长目标对央行的货币政策操作构成了现实约束。随着直接融资的发展，社融也将成为央行货币政策操作的重要中介目标。
        2003年以来，我国的宏观经济环境大体可以分为双顺差、适度宽松、控制通胀和结构转型四个时期。在不同的时期，央行侧重的货币政策目标、采取的货币政策操作并不相同，呈现出阶段性的特征。
        基于央行资产负债表的分析表明，央行的各项货币政策受我国国际收支状况的影响极大。双顺差时期，央行的基础货币投放主要被动地受到外汇占款增加的影响。但随着宏观经济环境的改变，当前对金融机构债权在央行基础货币投放中的重要性越来越高。
        最后，我们对央行货币政策操作的演变展开了讨论。随着宏观环境的改变和我国金融市场的发展，一些传统货币政策工具的重要性和内涵都发生了改变。例如，在公开市场操作中，央票的重要性逐渐下降，回购的重要性逐渐上升。再贴现和再贷款在当前更多地作为公开市场操作的辅助工具发挥定向功能。
        当前，国内外宏观形势存在着很大的不确定性。人民币贬值和资本外流给国内流动性供给造成了很大的压力。上世纪60年代蒙代尔提出的不可能三角仍是高悬在央行上方的达摩克利斯之剑：固定汇率制度、独立的货币政策、资本自由流动只能三择其二。
        在经济结构转型的大背景下，我们预计央行会区别于过去大水漫灌的操作方式，更加偏好以定向宽松的方式向金融体系注入流动性。因此，各类具有定向功能的创新型货币政策工具将发挥越来越重要的作用。但值得注意的是，央行注入流动性不等于货币宽松。我们在判断整体流动性状况时，需要以开放经济为前提，充分考虑我国国际收支的状况。
        央行的定向货币投放与近期“三会”去通道化、去杠杆的监管新规密切相关。其目的在于防范系统性风险、引导资金流入实体经济以促进经济复苏。