7 月市场回顾:债市继续上涨
一级市场:机构配臵情绪较高,招标结果向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7 月最后一周,农发行中标利率分化,国开债、口行债均低于二级市场利率,倍数较好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,国开20 年期固息债认购倍数高达7.39,超长债仍受关注。国债中标利率也低于二级市场水平。7 月国债发行3230.1 亿元,净供给增加1709.6 亿元;政金债发行3221 亿元,净供给增加1166 亿元;地方政府债发行3955.36 亿元,净供给增加3216.14 亿元。
二级市场:债市继续上涨,收益率曲线陡峭化。截至7 月底,1 年期国债收于2.24%,较月初下行12BP;10 年期国债收于2.78%,较月初下行3BP。1 年期和10 年期国开债分别收于2.35%和3.15%,前者较月初下行19BP,后者与月初基本持平。此外,超长期利率债利率也大幅下行,20 年国开债收益率下行30bp 至3.53%,30 年国债收益率下行18bp 至3.35%。
8 月政策前瞻:财政托底,货币稳健,抑制资产泡沫政治局会议明确:抑制资产泡沫、财政托底与货币稳健。7 月政治局会议提到降成本的重点是增加劳动力市场灵活性、抑制资产泡沫和降低宏观税负,意味着通过降息来降成本可能性低,要抑制资产泡沫也需要稳健的货币来配合。同时会议强调要适度扩大总需求,着力疏通货币政策传导渠道,优化信贷结构,支持实体经济发展,意味着下半年财政发力成为重要的托底手段。
理财新规或增加债券需求。理财新规对非标和权益投资等高收益资产的投资限制,将使得理财收益率进一步趋降,新增理财规模和配债需求可能趋缓,但存量理财资金仍将继续转向债券。此外,新规还要求按产品性质,增加风险准备金,不过准备金可用于投资存款、国债、政金债等,或增加债市需求。
8 月债市前瞻:利率下行仍是方向
供给方面,利率债发行平稳。我们预计8 月国债发行量或高于7 月,但到期量增加,净供给量可能低于7 月。按照往年季节性规律,8 月开始,政策性金融债发行量开始逐步缩减,但本月到期也减少,净供给或与7 月持平。此外,7 月地方政府债明显缩量,下半年来自地方政府债和基建债的供给压力可能也会逐步减轻,供需格局改善利于利率债。
需求方面,债券需求或继续回升。一是理财新规对权益和非标资产的限制性投资监管,可能加速存量理财资金转向债券;二是产能过剩行业风险只是暂时稳定,8 月到期量仍较大,机构风险偏好仍倾向于利率债和高等级信用债。从7月短端利率和超长期利率下行幅度来看,机构配臵压力仍大。
维稳资金面成新常态。15 年3 季度至今,央行在维护资金面稳定上不遗余力,货币利率中枢短期往下突破受制于贬值预期和金融杠杆,往上突破受制于系统性风险。维持未来3 个月货币利率中枢仍在2.25%-2.5%判断。
利率下行仍是方向。7 月经济整体波澜不惊,发电耗煤增速则较6 月小幅回升,工业品价格小幅普遍上涨。但后续基建投资或面临融资缺口扩大风险,地产投资也不乐观,经济仍面临下行风险,利率下行仍是长期趋势,下调10 年国债区间至2.5%-2.9%,维持10 年国开区间2.9%-3.3%。