􀂄  我们认为白酒公司缴纳的消费税将增加
2009年4月底，国家税务总局发布了《关于加强税种征管促进堵漏增收的若干意见》（2009年第85号）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在该《意见》中特别提到了白酒行业的消费税，并指出近期将增收白酒消费税。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂄  消费税/销售额目标比率可能定为10%
我们认为近期政府把白酒公司的消费税率提高至20%的可能性很小，10%似是更合理的目标。虽然税务机关的重点是增加税收，但我们预计将给白酒酿造商两到三年时间来达到这一目标。
􀂄  2-3  年时间内对五粮液利润总额的影响可能达11%
由于我们认为关于白酒消费税的最终方案将在09年第四季出台，因此对企业利润的影响将从2010年开始显现。如果我们假设到2010年消费税/销售额比率升至10%，五粮液的净利润或比我们的当前预估值减少11%。如果税务机关给公司两到三年逐步实现这一目标，那对净利润的影响则相对较小。
􀂄  估值:  “买入”评级；目标价22.80  元
我们基于分类加总估值法推导出的12个月目标价为22.80元。我们对公司现有资产的估值为18.30元/股，基于7.6倍的企业价值/动用资本比率；根据贴现现金流，我们对潜在定价改善的估值为4.50元。五粮液仍是瑞银的Key  Call（重点推荐股票）之一。