主要增长动力
由于收购热电厂后尿素产品的毛利率上升，销售年均复合增长率达到4%，基于此我们预计2008-2011  年EBITDA  年均复合增长率将达到9%的适度水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，盈利和股价的主要推动因素是煤炭价格、化工行业周期以及DMF  的供需前景。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
风险
(1)  下游聚氨酯(PU)需求上升的速度快于/慢于预期；(2)  收购带来的成本协同效应大于/小于预期；(3)  煤炭价格和产品价格剧烈波动。
估值
我们基于2.2  倍的2010  年预期市净率和17%的2010  年预期净资产回报率计算得出该股的12  个月目标价格为人民币14.20  元，而我们计算同行企业目标价格使用的市净率为2.0  倍-2.4  倍，净资产回报率为11%-28%。华鲁恒升及行业的历史市净率中值分别为1.3  倍和2.0  倍。
行业背景
短期内，我们认为DMF  和醋酸业务由于价格走软将持续面临不利因素。在我们看来，盈利和股价要获得持续良好表现，需要DMF  和醋酸供需前景有所好转以及价格走势发生逆转。