公司背景：中国通号主要生产轨道交通相关系统。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该公司亦从事轨道交通通信和信号系统的研发、设计、制造、销售和安装。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司还就城市轨道交通项目和干线铁路项目提供咨询设计和监督服务。中国通号是中国最大的轨道交通控制系统解决方案供应商。按2014年底已建成项目累计中标里程计，中国通号在高速铁路控制系统市场所占份额高达65.2%，此外，在2011-14年，公司在城市轨道控制系统市场的累计中标份额也达到40.1%。公司于2015年8月在港交所挂牌上市，发行价为每股6.30港元，共发行17.50亿股股份。
        7月20日，国家发改委公布《中长期铁路网规划》（规划），是指导铁路行业未来15年发展的主要文件。根据规划，中国的铁路网规模由2015年的121,000公里扩大到2030年的200,000公里，以及高速铁路由2015年的19,000公里扩大到2030年的45,000公里。另外，预计高速铁路到2020年将达到30,000公里，意味着十三五规划期间将兴建11,000公里的高铁，与十二五规划期间相若。假设信号安装的每单位投资保持不变，我们预计与2011  -2015年中相比，2016-2020年新高铁推动的销售额将是持平。然而，中国通号的管理层表示，该计划只涵盖中国铁路公司设计和投资的铁路。城际铁路建设可能为该计划的目标带来上行空间。维修市场将是中国通号的另一增长动力。高速铁路在第十个五年计划期间引入中国，考虑到更换周期为10年，预计高铁控制系统的首次大规模升级将在2016年发生。即使目前新订单的比重较小，但公司已从铁路市场取得强劲的维修订单。根据Frost＆Sullivan的预测，整体高铁控制系统的投资额在2016-20年间的年均复合增长率将达到16.9％。在这当中，来自维修和升级项目的贡献有望从2015年的33.3％上升到2020年的45.1％。管理层表示，维修项目的投资将与新建筑工程的相同。
        目前，中国使用四级的铁路控制系统：CTCS-0、CTCS-1、CTCS-2和CTCS-3。CTCS-3系统可满足高铁运行时速最低300公里、最短发车间隔3分钟的运行需求。该系统与欧洲的ETCS-2和CTCS-2系统兼容。CTCS-3系统则由中国通号在2009年开发，是该公司控制的技术。高铁速度的提升需要将控制系统由CTCS-2升级至CTCS-3。如果乘客量有较强增长，则中国高铁的运行速度将会上升。中国通号是控制系统升级的主要受益者。
        城市轨道交通网络的建设也为铁路设备供应链带来增长动力。预计2016年的城市轨道交通固定资产投资将同比增长超过20％。中国通号管理层目标在2016年实现新新签合同同比增长20％。我们认为，新订单的增长，主要是由于城市轨道交通信号业务录得50-60%同比增长，以及干线铁路信号业务录得同比增长50-60％所致。在过去，城市轨道交通产品的毛利率（20-25％）低于铁路信号产品（28％）。为了提高盈利能力，中国通号正在逐步将采购的零部件更换至内部生产的零部件。零部件自给率的上升，加上生产规模的扩大，将提高中国通号城轨业务的毛利率。
        有投资者关注公司将业务拓展至传统信号设备以外的业务。管理层表示，公司取得的市政府建筑工程项目主要是与其核心信号业务相关。公司在启动项目中作出的投资，将由市政府分期偿还。由于公司也是这些项目的总承包商，公司将同时取得列车和信号设备合同。中国通号管理层谨慎地不让公司过份地拓展纯建筑工程，希望资产负债表不会有太大负荷。中国通号通过IPO集资约90亿元人民币后，现时手头上拥有充裕的现金。管理层正于中国和海外市场寻找信号相关企业的并购目标。
        铁路相关股份过去12个月跑输大盘，部分是由于铁路固定资产投资增长放缓，引发市场忧虑这些股份的增长潜力有限所致。中国铁路公司的铁路采购弱于预期，也使铁路设备相关股份受压。然而，在发改委于2016下半年发布计划后，中国铁路公司的铁路设备采购有望回升，这可能会提振铁路设备相关股份的股价表现。随着固定资产投资由建设活动转移到设备采购，将为铁路设备制造商带来增长机会。
        我们的观点：根据市场共识预测，中国通号的2016年市盈率为14.2倍，略高于南车时代电气[3898.HK]的13.5倍和中国中车的13.3倍。
        我们相信，中国通号目前的估值并不昂贵，因为市场对公司2016-18年盈利增长的预测相若。若撇除公司手头上的现金净额，公司的估值将远低于目前水平。我们认为，中国通号充裕的现金头寸将有助公司捍卫市场份额，并有助公司参与更多公私合作项目，并于未来带来增长潜力。
        催化剂：公布  2016年中期业绩；取得新订单；进行并购。