投资要点  
        屠宰：猪周期进入下降通道是时间问题，屠宰成本回落盈利反转，市占率大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期能繁母猪存栏量有望止跌回升，尽管洪水和疫情会减缓猪价回落时间，长周期看猪价步入下降通道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1)市占率提升。屠宰行业是顺价传导，成本加成的行业，毛猪价格大幅急涨严重影响终端消费，压缩屠宰利润，行业陷入全面亏损。反之毛猪价格缓跌时，终端价格有一周以上的延迟并且下降幅度低于毛猪价格，屠宰利润弹性增加。受猪价影响1H16规模以上定点屠宰企业屠宰量同比-6.3%，行业陷入全面亏损，大量中小场退出市场。双汇由于屠宰盈利强，下调单头利润后逆市提升集中度，预计双汇16年屠宰量约为1500万头，同比+21%，市占率可超过7%。2)  盈利提高。1H16双汇屠宰单头屠宰利润下降到20  (高点75)  元/头，若3Q16猪价回落，单头屠宰利润有望回升到30-40元/头，未来三年逐渐恢复到60-70元/头，屠宰盈利将显著提升。    
        肉制品：4000~5000亿规模行业单寡头格局，市占率提升+结构升级。1）根据Euromonitor数据统计，万洲（双汇）肉制品的市占率由14年的33.7%提升至35.7%。我们草根调研发现，双汇在高温肉市占率超50%；低温约30%，主要竞争对手雨润金锣众品合计市占率不超过16%。2）未来猪价下降+SFD低价进口美国猪肉（中美猪肉价差超15元）+大量鸡肉库存+终端需求稳定。双汇新设立研发中心8个，根据国内不同地域生产不同口味产品，万总亲自负责，新品设计和铺货速度明显加强。3）2Q16可能是肉制品年内最低点，去年产品退货+新品100%退货承诺，导致2Q有一次性费用支出，预计3Q肉制品利润重回增长，预计10-15%。    
        渠道多样化：双汇全球生鲜跨境电商+社区生鲜门店。公司积极实施全球化战略，采用全球采购中国销售策略，加快全球贸易运营平台布局战略，拥有海外大量的肉类资源+国内自有的生鲜配送物流+2B（企业工厂等）2C（300万家公司冷鲜肉门店）的大量渠道。我们预计公司16年将会启动建立全球生鲜肉类跨境电商战略，加之三四线城市消费空间大，双汇渠道下沉能力强。  
        3Q16利润环比改善，屠宰集中度提升，估值低分红率食品板块中最高。1）茅台16PE接近22x，伊利达到19x，双汇仅14x。2）双汇分红率超90%，食品行业排名第一。3）对标Hormel双汇肉制品估值可以给25xPE，屠宰行业15x分开估值，双汇肉制品市值924亿，屠宰行业市值156亿,合计市值1080亿，还有36%空间。  
        盈利预测与投资建议：1）屠宰及肉制品行业1万亿左右空间，双汇单寡头优势明显，应享受估值溢价。2）1H16创新高的索菲亚、中顺、洁柔等无一不是行业增长稳定，龙头优势明显，在当前市场风险偏好低，监管环境趋严的背景下，双汇价值凸显。预计16-18年EPS为1.43/1.62/1.79元，当前PE仅14X，肉制品估值25xPE，屠宰估值15x，目标价为32.7元，还有36%的空间，买入评级。  
        风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。