投资要点
重卡行业景气回升,预计2016 年行业销量增长10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受宏观经济放缓、排放升级等政策因素持续影响,2015 年重卡销售仅55 万辆,回落至2008 年以来的最低水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,当前经济总量等因素,我们认为重卡行业长期均衡销量维持在70-80 万辆水平,2016 年重卡行业恢复性增长至61 万辆,同比增长10%以上。
潍柴发动机、整车销量增幅超越行业,业绩反转可期。公司发动机主要客户市场份额上升,发动机出货量增速高于行业平均增速。陕汽集团上半年销量4.9 万辆,同比增长15.8%,高于行业平均增速。此外,凯傲上半年实现净利润9700 万欧元,同比增长2.9%,保持平稳增长。综合考虑行业景气向上和公司份额提升,预计公司2016年净利润超过20 亿元,同比增长40%以上。
凯傲集团全资收购德马泰克,强强联合打造自动化物流龙头。6 月22 日,潍柴动力通过控股子公司凯傲以21 亿美元全资收购德马泰克(Dematic)。德马泰克是全球领先的自动化物流装备商和供应链优化专家,2015 年收入16.8 亿美元。本次收购有助于强化双方在各自领域的实力,有助于潍柴和凯傲拓展北美的市场,进一步提升潍柴的国际化水平和资源配置能力。
海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010 年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2011 年,重卡和工程机械行业见顶,公司积极通过海外并购战略转型。2012 年8 月,潍柴以7.4 亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015 年实现并表。2016 年6 月22 日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。
投资建议:预计公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.62/0.70 元(2015年EPS 为0.35 元)。公司当前价8.76 元,分别对应2016/17/18 年17/14/13 倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20 倍PE,目标价12 元,首次给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。