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研究报告:招商证券-资产泡沫研究与荐读系列之一:百年历史告诉你,多少泡沫最终破灭-160731

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-08-01 10:59:05
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 王稹
研报出处: 招商证券 研报页数: 8 页 推荐评级:
研报大小: 1,103 KB 分享者: mar****eng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        7月26日,中共中央政治局召开会议,分析研究了当前经济形势,部署下半年经济工作,会议强调了抑制资产泡沫,坚持引导市场预期,推动经济发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中央对资产泡沫的关注,引起了市场参与者和研究者对国内资产泡沫的广泛讨论。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于中国市场经济的发展时间不长,所经历的经济金融泡沫较少,我们比较和借鉴国外对世界金融史上泡沫的研究,为投资者观察和分析国内资本市场泡沫提供参考。
        经济泡沫是极端罕见的事件,如果过度关注最终破裂的泡沫,就会过于突出历史的负面结果。威廉.格兹曼用20世纪以来全世界股票市场的面板数据,描述了突然性大幅度地市场价值提升事件的频率。在繁荣市场下泡沫破灭的条件概率仅略高于无条件概率。市场上涨一倍并紧接着降回原值的概率仅为10%。过度关注历史上少量的泡沫破裂现象会引起不必要的恐慌,从而错过本应有的投资机会。
        早期泡沫充分体现了泡沫的异常性与政府监管的重要性。历史上早期的泡沫事件包括15世纪德国矿业股泡沫,16世纪意大利银行股票泡沫,18世纪欧洲大型股票泡沫等。这些泡沫事件在历史上属于极端罕见事件,从这些案例可知,一些泡沫持续时间长具有中长期投资价值,且政府的监管对泡沫是否破灭起到决定性作用。
        泡沫继续扩大或平稳着陆的概率远大于泡沫破裂的概率。通过全球一百多年21个国家的股票市场的股票与股息数据收集分析,可以发现市场大涨后大跌的概率只有10%左右,为监管限制资产泡沫措施的成功可能性提供了依据。同时,格兹曼认为泡沫形成的内因对于监管层是否需要抑制泡沫起到重要作用,对于经济稳定增长和技术革新来带的泡沫,监管层可以适度宽容。
        我们在2015年6月的中期策略报告中提出,股市的泡沫化面临瓶颈。泡沫破灭的因素是多方面共同作用的。在当时火爆的股市中,资金流入股票市场的速度已经降低,减持和再融资导致股票供给持续增加,以及监管层逐渐通过政策手段刺破泡沫等因素都有可能引起泡沫破灭。如何防止泡沫迅速破灭,是泡沫膨胀阶段监管层所需考虑的重点。
        在2016年度策略报告中,我们指出:经济转型阶段,股市大量吸收货币未必会导致泡沫破裂,通过政府的合理引导有可能会形成螺旋形的转型牛市。我们认为所谓的“资产荒”的形成,源于非金融企业部门对于增量和存量的货币供应量的吸收功能越来越弱,是处于经济转型阶段必然的代价,其对股票市场的影响未必是立竿见影地吹起一个“资产大泡沫”,而是潜移默化地改变市场运行的规律,使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局,甚至可以把这种新型牛市称为螺旋形的转型牛。
        现阶段我国抑制泡沫旨在维持经济持续稳定发展,提出要“抑制资产泡沫”,正是针对目前我国实体经济与虚拟金融现状出现的问题提出合理有效的政策导向,其目的在于防止和监管金融市场过度投机,保障资金从金融市场流入实体经济的路径畅通、高效、低成本。在此过程中,政策本身也需要防止过度调整或者造成投资者预期混乱,以避免市场大幅波动。
        

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