要点
近期以来资金逻辑的两个变化:期望收益下降+风险定价回归。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们曾在2014 年3 月的报告《投资时钟的拐点》中指出,资本的期望收益下降和风险调整滞后于经济周期,导致了过去几年市场主体出现过度承担风险以追求高收益,从而引发了资产价格的大幅波动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)最近一段时间以来,国内市场资金的逻辑进一步出现了两个方面的变化:1)资本的期望回报下降;2)市场风险意识增强,风险定价回归。
资金性质似乎正在起变化:资金转向机构化。近期资金逻辑的上述变化背后反映出市场的资金性质近期正在发生转变,即资金呈现出机构化趋势特征。理财产品发行量快速上升,而固定收益类理财产品的收益率明显下行,反映出预期收益降低以及对风险关注的上升背景下,社会资金开始回流理财,而同时理财则通过委外等方式,以机构化投资者的身份重新进入资本市场,从而形成了资金机构化的趋势。
海外经验:资金机构化有利于促进市场定价回归理性。台湾和韩国也出现过资本市场大幅波动后,资金逐渐机构化的阶段:
o 台湾:80 年代,股市散户化特征突出。90 年代股灾后,政府大力引入机构投资者,促使市场逐渐回归理性和基本面。
o 韩国:90 年代末,随着资本账户开放以及居民对保险配置增加,机构投资者占比持续提升。机构投资者在起到市场稳定器的同时,也提升了韩国企业治理水平。
o 长期看,居民资金直接配置股票比例下降或是未来趋势。
当前资本过剩背景下,资金机构化过程中需宏观审慎框架降低过度杠杆化的风险。当前经济需求仍然疲弱,同时资本过剩状况仍未消除的背景下,实体回报率的下降速度仍会慢于资本期望回报的下降速度。
因而,资金机构化的同时也意味着社会资金对收益的诉求转移到了机构,从而可能会促发机构过度加杠杆。因此在资本过剩背景下,资金机构化过程中需宏观审慎框架降低金融机构过度杠杆化的风险。实际上,近期政策动向也表明政府已经开始对此密切关注。