??公司是我国唯一一家矿、电、冶炼一体化的三联产锌冶炼企业，成本优势明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公
司主营业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延伸产品的生产与销
售。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司具有年产锌锭6?万吨、锗3?万吨、镉300?吨、铟2.5?吨、硫酸7500?吨、铅
渣800?吨及超精细锌粉1.2?万吨、年发电量2.4?亿千瓦时的综合生产能力。公司外售
电价低于外购电价，采用自发电可节省公司成本。公司发行后大股东锌电公司持股
比例为58.56%，绝对控股地位不变。
??未来全球锌价持续看好，中国锌用量增长迅速。自2004?年以来，全球精锌供应一直
不足，LME?锌库存持续下降，价格高位运行。根据全球研究机构预测，未来两年全
球锌供应仍然不足，锌价仍将高位运行，2007?年有望再创新高。目前，中国是全球
最大的锌生产和消费国，未来锌用量占全球的比例将继续上升。我们预测2007?年全
球锌价将在3500?美元/吨左右，2008?年回落至3000?美元/吨。
??产能释放将为公司带来较高收益，新技术改善企业的用矿结构。公司2006?年锌冶炼
产能初步扩展到6?万吨/年，是2005?年的两倍；产能释放带来收益的大幅提高。引
进氧压浸出工艺技改项目的实施可使公司利用云南储量非常丰富但冶炼难度很高的
高铁闪锌矿作为原料，目前云南已探明高铁闪锌矿700?万金属吨，能有效降公司低
锌冶炼成本，为公司未来的发展提供了较大的空间。
??公司未来几年将稳定增长。本次募集资金将投资于引进氧压浸出工艺技改、6?万吨/
年电锌技改等4?个项目。“6?万吨/年电锌技改项目”已利用银行贷款提前启动工程，
2006?年5?月公司初步达到6?万吨/年电锌生产规模。未来几年，公司业绩将稳步增长，
预计06?年、07?年、08?年每股收益（摊薄）分别为0.85、1.22、1.34?元。
??股票合理价值区间为13.64－15.86?元。根据海通证券DCF?估值模型及运用PE、PB
估值方法，公司股票核心价值区间在13.64－15.86?元，对应2006?年全面摊薄市盈率
水平为16.05－18.66?倍。与发行价比尚有35.31％－57.34％的空间，建议申购。
??公司主要不确定因素。（1）公司的外购锌矿比例将不断增大，带来一定的资源供给
风险。（2）公司用电为水力发电，季节性特征明显，将给公司的运行带来一定的风
险。（3）如果未来有新的企业进入，将会给公司带来资源竞争和市场竞争的风险。