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研究报告:国信证券-固定收益周报:收益率曲线下降,风险重新累积-090519

股票名称: 股票代码: 分享时间:2009-05-19 10:54:49
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 张旭
研报出处: 国信证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 403 KB 分享者: mr_****it 我要报错
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【研究报告内容摘要】

1.  收益率曲线下降,风险重新积累
上周,国债市场继续呈现上涨态势,我们认为,促进上涨的原因主要有以下几点:1.物价数据下滑;2.宏观经济数据低于市场预期;3.银行资金充裕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是,上述三个原因的持续性较差,都将随着时间的推移而在短期内衰减。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
如果剔除季节因素后,环比CPI  上涨了0.03%。因此,我们并不对4  月份的物价数据感到过度的悲观。并且,我们认为猪肉价格不可能长期处于供过于求的状态,其在三季度末前触底的可能性较大。从同比来看,3  月份之后翘尾因素逐月下降(绝对值下降),这大大减轻了今后一段时间CPI  同比下降的压力。从金融机构的货币供给与实体经济的关系来看,当前M2  增速与CPI  以及GDP  之间的差距已经扩大至较高的水平。如此之多的流动性不可能一直沉淀于银行体系内,必然在今后真正地流向实体经济,推高物价水平。
从宏观数据来看,虽然部分数据并不乐观,我们并不对今后宏观经济的走势过分担忧。人民银行PMI  新订单指数,其单月值已经连续6  个月持续上升,且已经回升至历史平均水平。货币乘数是另一个对宏观经济具有领先预测能力的指标,我们看到,该项指标已经出现很大程度的反弹,基本处于07  年初的水平。因此,我们认为宏观经济出现反弹的概率较大。
从银行的资金面看,4  月份贷款增速的下降也许有利于债券市场。但是,4  月份贷款的同比增速仍高于2004-2007  年以来的平均值,说明增长速度仍较快。同时,如果今后贷款增量出现了环比减少,则也会使存款增速的下滑。
综上所述,我们认为当前有利于债券市场的因素在今后一段时间内会迅速衰减,且有可能转变为不利于债券市场的因素。因此,当前债券市场收益率的下行实际上为今后的价格波动累积了风险。当宏观环境或是金融市场出现变化时,当前的收益很可能会被侵蚀,故我们建议投资者择机缩短久期。

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