报告摘要：
　　历经一年之久，长江电力终于公布整体上市方案：拟以承接债务、向三峡总公司非公开发行股份和支付现金的方式，收购三峡总公司持有的目标资产，包括：（1）三峡电站18台单机70万千瓦的发电机组及相关发电设施；（2）六家辅助生产专业化公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　长江电力支付的对价共计1075亿元，包括：（1）承接与目标资产相关的债务约500亿元，包括三峡债、外汇借款和人民币借款；（2）向三峡总公司非公开发行股份约15.52亿股，发行价格12.89元/股，共计约200亿元；（3）向三峡总公司支付现金约375亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　从2003年上市迄今，长江电力分别在2003、2005、2007年向大股东三峡总公司收购了8台70万千瓦的三峡机组，其单机收购价格分别为45.9、49.2和52.2亿元。本次收购的单机收购价格约为59.7亿元（考虑到本次收购包含6家辅助生产专业化公司和三峡电站相关发电设施，其实际的单机价格应低于59.4亿元），较前三次虽有较大幅度的提高，但仍在可接受的范围内。
　　收购完成后，公司将全资拥有三峡和葛洲坝电站，管理装机容量达到2101.5万千瓦，仅次于华能国际、大唐发电和华电国际，位于上市公司第4位。同时公司的资产负债率将由08年底的34.9%提高到61.9%，但仍处于安全区域。
　　由于本次方案没有涉及到在建的三峡地下机组、上游金沙江在建电站和三峡电站的公益性资产，收购方案有利于提高现阶段公司的盈利。我们预计收购完成后，公司09～11年的EPS分别为0.701、0.755和0.768元（假设09年6月30日完成收购），较08年0.418元的业绩有大幅度提升，动态市盈率19～20倍。而公司的每股净资产将由08年底的3.99元增加到5.73元，市净率下降到2.5倍左右，低于全A和行业平均水平。
　　总体来说，本次整体上市方案是最简单、现阶段盈利最好的方案。
　　从长远来看，集团内仍有大量资产可注入上市公司，包括在建的三峡地下电站和金沙江上游电站和其他资产，公司长期发展前景依然看好。但短期内业绩增长主要依靠财务费用的下降和出售股票、参股企业业绩增长带来的投资收益增加。
　　随着三峡工程的建成，公司未来业绩受到来水影响将越来越大，因此业绩波动性将有所增加，但公司持有的大量可供出售金融资产可用来平滑短期业绩风险。
　　最为国内最大、盈利最好的水电公司，长江电力具有明显的低风险特征，而本次大股东的12.89元/股的认购价和增持承诺可降低投资者的投资风险。
　　考虑到公司的投资风险较低，长期发展前景较好，同时目前的估值较低，我们维持其“买入-A”评级，目标价位18元。