投资要点:
国药股份一季度收入增长17%,净利润增长22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中医药商业收入增长18%,虽然增速有所放缓,但仍明显高于行业7-8%的增长水平,在整个行业增长有所放缓的情况下体现出了龙头公司抵御风险的能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)自去年四季度以来,受经济危机的影响,医药行业虽然横比仍然维持增长,但不可避免的增速有所下降,加上医院对大处方的控制,医药流通行业的收入增长放缓。加上08 年一季度基数较高,所以公司的增长速度令人满意。而公司毛利率也同比下降0.9%,但环比略有上升,这和公司业务结构变化有关,北京地区纯销业务毛利率较低。而随着规模和管理水平的提高以及财务费用降低,公司期间费用率下降0.9%,抵消了毛利率下降的影响,预计全年仍会保持这一趋势。
分业务来看,公司纯销增长18%,麻药增长17%。麻药增速放缓的原因主要在于终端结构的变化,公司所代理的杜冷丁等药品市场份额逐渐被宜昌人福的芬太尼取代,同时上海医药和重庆医药的加入也使该市场产生竞争。但我们认为国内精麻类药品市场的快速增长处在起步阶段,而公司在这一市场的垄断地位仍然不可动摇,增长迅速的宜昌人福也为公司提供投资收益,同时,公司将采取扩大服务区域,加强对上游原料的控制等措施,预计仍将保持较快增长速度。
公司的业务将从单纯的商业向服务转型,通过物流体系的建设,与医院的信息共享、库存管理等增值服务来获取更大的发展空间。北京市医药改革的方案预计年内出台,配送企业招标和社区卫生站招标将会实施,公司所占份额有望提升。在精麻药业务上,公司可能收购国内唯一合法的拥有罂粟种植基地的甘肃农垦集团,同时争取实现对青药集团的控股,而宜昌人福和青海制药的快速增长也将为公司提供业绩支持。而国控北京的整合则仍在进展之中。
维持国药09-11 年的EPS 1.04 元、1.30 元和1.64 元的盈利预测,在行业集中度不断提高的趋势下,国控作为国内最大的商业企业,规模优势明显,同时,国药股份向服务型商业企业的转变符合行业发展趋势,精麻药业务也将保持快速的增长,建议战略性配置。