报告要点:
中国平安2009 年1-4 月寿险保费收入501.5 亿
同比增长42.88% 比上月增速下降0.48%,寿险保费增速依然保持高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】平安财险1-4 月保费收入119.52 亿,同比增长20.98%,比上月增速提高了2.89%;此外,平安健康实现保费收入0.39 亿,平安养老保费收入4.82 亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
万能险结算利率保持4.75%高位
继续领先同业 4 月平安个人万能险结算利率继续维持4.75%的高位,个人银保万能险也维持在4.25%的高水平,保持对同业和银行存款利率的优势。在公司加强银保建设的09 年,高位结算利率是重要的竞争手段。不过,依靠高价格吸引客户的手法会对公司盈利造成负面影响,若不能下调结算利率,09 年公司新业务利润率将出现下滑。
逆势扩张 时机恰当 银保继续高增长
今年以来,平安进一步加大银保渠道建设,银保业务增速在100%以上,而同业对手多数收缩银保,使得平安的扩张面临的竞争压力远小于去年,市场份额也相应提高。由于银保销售的多数是一些低保障、高投资产品,加之中间费用较高,造成银保往往是一项“不盈利”业务,但只要费用控制得当,银保同业可以创造利润,在今年的银保竞争形势下,费用率会有所下降,而资金成本率也比去年低,平安的逆势扩张正是一个“恰当”的时机。
通胀预期若不能变为加息操作
对寿险公司有弊无利 通胀并不能直接对寿险公司带来利好,而是由通胀导致加息从而提高收益率的路径实现,否则,在通胀环境中,保单维持成本往往高于评估假设,反而会造成亏损。此外,在加息初期,若保险公司没有留存较多的现金或银行存款,并不能享受利息收入增加,反而可能承受已有债券价格贬值的压力,且无法大量买入低价债券,短期内对公司的投资收益造成负面影响。因此,我们对加息始终持谨慎乐观的态度,更多要看各家公司的资产结构以及操作能力。
价格进入合理区间 长期竞争力突出 维持买入评级
按照各业务进行价值评估,其中,寿险业务采用DCF修正后内含价值法,其余业务采用PE 法,各项业务汇总后得到平安集团的09 年评估价值为48.21 元。根据我们上月的判断,目前股价已经进入一个相对合理区域,继续上行的压力增大,事实也验证了这一点。不过,长期来看,公司的竞争力体现为个险渠道优势带来的保单价值优势,这是公司值得长期持有的重要理由。维持买入评级。