􀁺  还记得成语“朝三暮四”的典故吗？养猴人每天要给猴子七颗栗子，起初的分配方法是早上三颗，晚上四颗，猴子们不乐意。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】于是养猴人改成早上四颗，晚上三颗，这下猴子们开心了。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  早在1月份信贷创出天量的时候，大家就已经认为这必然是一个不可持续的数字。在2月、3月持续超预期的“疯狂”后，4月份的信贷终于如之前预期那样大幅回落。吃完了早上的四颗栗子，晚上还有什么理由期盼更多？所以对于信贷数据本身的下降，并不构成担忧的理由，因为我们不是“朝三暮四”的猴子。
􀁺  对信贷下降的担忧，更多是对未来以M1为代表的流动性下降的担忧上。但是我们发现，在上一轮经济调整的98-00年，出现过贷款增速下降，而M1增速仍然大幅提高的情况（见附图1）。其中的解释可能在于随着经济情况的改善，定期存款活期化趋势出现（见附图2），从而使得M1的活跃程度仍然继续提升。这一现象在未来可能重演，我们从商业银行了解到，存款活期化的势头在目前已经开始出现。
􀁺  另一方面，有人担心大量的货币投放会马上带来恶性通胀的重现。在货币主义“通货膨胀是一种货币现象”的指引下，他们找到了足够担忧的理由。在这一问题上，我们需要强调两点：短期内产出缺口（产出缺口=供给-需求）的变化对价格水平的变化更为直接和重要；在达到潜在增长水平之前，通货膨胀需要经历一个温和上升的过程（详细论述请参见我们今天发布的资产配置报告《通胀预期更加重要》）。