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华夏银行研究报告:联合证券-华夏银行-600015-便宜了,还是贵了?-090515

股票名称: 华夏银行 股票代码: 600015分享时间:2009-05-15 15:08:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴松凯
研报出处: 联合证券 研报页数:   推荐评级: 减持(首次)
研报大小: 300 KB 分享者: ymf****ue 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂄  在这篇报告中,我们主要提出两个命题:1)公司业绩改善空间有限;2)相比其他银行,公司不是低估,而是高估了。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀂄  公司的各项指标,如盈利能力、收入结构、经营效率、资产质量等,均明显不如其他银行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)核心资本充足率较高,但:1)杠杆水平不低;2)资本的内生能力较弱,其结果是资本的消耗快于同行。
􀂄  单位资产营业收入水平显著低于同业,是公司业绩表现不尽人意的主要原因,而风险成本的高企则进一步拉低了业绩。由于单位资产营收水平太低,即使风险成本达到行业平均甚至较低水平,盈利能力仍将显著低于同业。
􀂄  驱动公司业绩增长的因素主要是规模和税收,而在大多数银行息差扩大的07  年和08  年,公司息差贡献并不显著,08  年甚至是负贡献。息差不如人意的表现,体现的是公司资产负债管理水平的薄弱和业务模式的粗放。
􀂄  我们认为公司可能相对高估了。目前  PB  的折价,仅仅部分反映了公司盈能力的低下。考虑到公司的风险状况和成长边界的约束,不仅是PB,PE也应该相对其他银行大幅折价。而目前,公司经调整的真实业绩对应的PE水平,明显高于其他银行。
􀂄  关于估值标准,我们重申PE  估值的优势。其他的方法体系,如PB,PB-ROE或是PA-ROA,或存在更明显的缺陷,或最后得到的还是PE,我们只是把问题复杂化了。

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