通过对白酒行业的历史进行回顾,我们可以将白酒产业的发展划分为四个阶段:1)1960-1978-1988 年,政府推动技术创新,同时放松管制,主要为供给扩张带动市场发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)1989-1996 年,人均可支配收入和财政收入大幅提升,带动白酒产业量价齐升,这是中国近代白酒行业第一轮繁荣期,主要为需求拉动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3)1997-2004 年,需求持续萎缩,导致白酒产业出现产能过剩,白酒行业出现量价齐跌局面。4)2005-2007 年,白酒行业新一轮繁荣扩张源于消费升级,居民收入增速踏入两位数增长,以及房地产、股市所带来的财富效应,导致白酒行业再次出现量价齐升格局。
价格放开之后的中国白酒产业已经历了 20 年发展,10 年一个大周期,平均3-5 年调整一次。历次白酒行业的繁荣均是在经济过热和持续通货膨胀的背景下出现。同时,在经济衰退和通货紧缩情形下量价齐跌。我们判断白酒产品需求收入弹性大于1,需求价格弹性小于1。在经济过热期,白酒销售出现量价齐升,在经济萧条,出现量价齐跌。
鉴于目前及今后 2 年的经济状况,我们对白酒行业的未来发展持谨慎悲观态度。目前,从各大上市公司的销售数据和商超零售调研得到的结论是:量价齐跌的格局正在重演!
尽管白酒行业将步入萧条期,但我们认为不管经济处于何种阶段,均会出现一些能战胜行业的黑马,而这些黑马将会利用创新的商业模式,寻找新的增长点,并形成更强的竞争优势获取市场份额,并在逆势中击败竞争对手,一旦景气好转,这些公司将会带来可观的超额收益!
我们预计 2009 年白酒行业核心ROE 为21.83%,相比2008 年的21.71%有所上升。2009 年收入增长8.8%,EBT 增长10.67%。关键假设是2009年行业毛利率在成本下降的情况下有所上升。我们认为这个关键假设的下行风险较大,价格有可能会下降更多,致使毛利率出现下跌。