2006 年公司实现主营业务收入44.3 亿元，同
比增加65.59%，净利润为人民币5.86 亿元，
同比下降12.59%，净资产收益率20.93%，下
降4.16 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前每股净资产5.2 元，每
股收益1.09 元，动态市盈率和市净率分别为16
倍和3.4 倍
  云天化是优质天然气化工上市公司，近五年主
营业务收入复合增长率45%，净利润复合增长
率40%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经过自主研发和技术改造，公司50
万吨大型气头合成氨装置运行情况良好，装置
的综合能耗、物耗好于同类公司，规模经济效
益显著
  云天化也是国内玻璃纤维主要供应商之一，目
前产能仅次于中国玻纤（600176）。玻璃纤维作
为复合材料的基材，随着金属等原材料价格的
上涨以及消费的逐步升级，在国内的应用领域
不断扩大，需求稳步增长，近几年云天化玻纤
产品的毛利率均保持在35%左右的较高水平。
我们认为，玻纤产品未来仍将将保持较高的盈
利能力
  此次可分离转债主投项目之一——50 万吨壳牌
粉煤气化项目标志着公司向煤化工领域的渗
透，虽然公司在煤化工领域的经验尚不够丰富，
但我们认为，中国的能源禀赋决定了煤化工未
来的发展空间大于天然气，有理由因该项目给
与云天化更高的估值溢价
  我们认为，玻纤业务和粉煤气化项目将支撑云
天化未来的业绩增长，在经历了近几年平淡的
业绩表现之后，云天化将在07 年迎来又一轮发
展高峰，维持增持的投资评级
  风险提示：未来天然气价格逐步上调将增加公
司成本，粉煤气化项目如不能如期正常投产将
影响07 年业绩表现