◆股价快速下跌反应经营数据增速下滑以及投资者过度悲观预期
        公司股价自6  月至今快速下跌32%，显著跑输大盘及行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为股价下跌反应：1）盈利及收入增速预期从20%以上下调至15-20%，进一步下调至15%；2）2016  净增门店数从1000-1100  下调至900，进一步下调至800  家；3）开店数下调主要来自自在时光和欧迪芬两个新品牌的开店预期下降，反应公司多品牌策略推进弱于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们认为短期经营数据指引的下调引发了投资者的过度悲观情绪，使得对公司的定位在短时间内从高速成长的行业龙头股切换至增长陷入瓶颈的中小市值公司，引发了估值从20  倍下降至10  倍。我们认为当前估值水平隐含了盈利零增长及开店数大幅低于指引的市场预期，明显低估了公司下半年的增速复苏以及中长期增长前景。
        ◆门店升级及渠道优化影响上半年开店数，电商销售为经营亮点尽管上半年经营情况不佳，我们预计凭借去年新增门店的收入增长，上半年200-300  家新增门店的收入贡献，以及同店正增长，整体上半年收入增速仍将达到高单位数。盈利层面，我们预计毛利率大致持平，营销活动及渠道调整将小幅提升销售费用率，使得经营利润率下降约1  个百分点，净利润仍可实现同比低单位数增长。
        我们认为上半年开店数少于预期的主要原因：1）渠道调整关闭门店较多；2）公司于2016  年5  月推出的第五代门店设计是的部分加盟商的开店计划延后至下半年；3）新品牌自在时光及欧迪芬的经营表现弱于预期，使得公司谨慎开新店。
        然而电商渠道仍为公司上半年经营亮点，在整体零售消费不景气的背景下我们预计公司电商渠道上半年销售收入实现同比100%左右增长，且达到盈利目标。
        ◆下半年增速回升支撑全年增长
        虽然上半年增速显著降低，我们对全年实现双位数增长仍很有信心。我们认为公司在去年下半年低基数的背景下，今年下半年的增速将显著回升。去年下半年公司收入和净利润分别增长21%和16%，显著低于上半年的27%和41%。新开门店也大幅减少。我们预计今年下半年公司收入和净利润将分别增长16%和18%，显著好于上半年。我们预计全年收入增长12.6%至55.7  亿元，净利润增长10.4%至5.96  亿元。全年净增门店740  家。我们相应下调2016/17/18  年EPS，从0.34/0.40/0.47  元下调至0.31/0.37/0.43  元。
        ◆重申“买入”评级，目标价下调至5.52  元
        我们认为当前股价和估值水平已经反映投资者短期过度悲观预期，重申“买入”评级。由于盈利增速下降，我们对公司的相对估值从2016  年18  倍PE  下降至15  倍。结合2016  年预测净利润下调及人民币汇率下降，我们下调公司目标价至5.52  港元。距离当前股价仍有45%的空间，建议买入。