造纸周期底部向上，成本下降产成品涨价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】造纸行业经过6年多的供给侧改革淘汰落后产能，目前行业供需基本平衡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益于行业集中度提升，大型纸企规模效应逐渐显现，在某些纸种具备定价权，上半年白卡等纸数次宣布提价，同时纸浆原材料成本下降。从2016年1季度造纸行业利润增速重回两位数，且利润增速高于营收增速，盈利能力显著改善。
　　造纸龙头产品定位高端，产业链配套增强盈利能力。公司为国内前三A股第一的造纸龙头企业，公司不断优化纸张产品结构，提升高档纸品种占比，高档纸营收占比由2014年的71.9%提升至76.9%。公司在全国均有产能布局，包括湛江、湖北黄冈、山东寿光等几大主要生产基地，近年来通过配套各地制浆、造纸和热力发电产能，不断提高原料、能源自给率同时节约运输成本，实现盈利能力的不断增强。
　　融资助力企业发展，降低资产负债率。2015年9月公司获得拟发行4500万股优先股，总计融资45亿元批文，今年3月公司完成首批优先股2250万股发行募集资金22.5亿元，用于偿还银行贷款及其他有息负债和补充流动资金，预计第二批优先股发行工作即将落地，同时近期定增预案拟募集资金52亿，其中15亿元用于偿还银行贷款，发行完成后将有效降低公司资产负债率。定增拟募集的其余37亿用于年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目，该项目建成后可直接供给寿光造纸生产线，有助于减少公司纸浆采购成本、节约物流成本，提高整体效益。
　　融资租赁业务高速发展，成为新的盈利增长点。公司顺应行业黄金发展期，不断加大对融资租赁业务的投入，融资租赁已成为公司新的盈利增长点，并带动公司业务创新。截止2016年4月底，公司融资租赁业务规模约为300亿，预计2016年为公司贡献60%的利润。
　　盈利预测与投资建议。我们预测晨鸣纸业16-18年营业收入分别为225.41亿、240.41亿、255.05亿元，同比增长11.36%、6.65%、6.09%；净利润分别为16.73亿、18.96亿、20.62亿元，同比增长63.80%、13.36%、8.76%；对应EPS分别为0.86元、0.98元、1.06元。我们认为公司造纸板块业绩大幅改善，融资租赁业务继续发力，使用分部估值法，给予造纸业务12倍PE，融资租赁业务15倍PE,合理市值为230亿，对应目标价为11.88元，“买入”评级。
　　风险提示。纸品价格上涨不达预期。原材料成本价格上涨。金融政策改革推行不达预期。