在本系列的上一篇报告中，风险平价（Risk  Parity）策略应用于资产配臵类FOF  的构建时有着相当出色的绩效。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而，当配臵的对象转为A  股的行业指数时，风险平价策略似乎突然失去了魔力，褪变成最简单的等权重方法。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）究其原因，是行业指数之间的相关性远高于包含股票、债券和商品的大类资产。这说明，风险平价策略的使用效果严重依赖于初始资产类别的选择。但是，在数以千计的资产中做选择本身就足够令人头疼，更何况入选资产之间的相关性常常比表面看上去的更为复杂。于是，为了缓解这一困境，有研究人员提出了基于风险因子的平价策略。
        投资者在试图分散风险的时候，首先要弄明白究竟是在分散什么样的风险。例如，当你选择大宗商品，如原油和黄金，作为一类配臵对象时，所需担心的可能并不是这两个资产本身，而是更加宏观的能源行业风险与通货膨胀。因此，在挑选其他资产时，就应当避免那些风险暴露于这两个因素之上的品种。根据这一想法，只要建立风险因子和实际资产间的联系，那么完全可以将风险平价的理念嫁接到风险因子上。
        借用多元统计分析中的因子模型可以快速地将资产收益率分解到因子之上。不仅可以算出任意权重对应的因子风险贡献度，构建因子风险平价组合。而且，也可以事先设定因子对组合风险的贡献度，或称之为“风险预算（Risk  Budget）”，得到相应的权重。如此一来，风险平价的理念在因子层面被大大地拓宽。尤其是“风险预算”概念的引入，极大地方便了那些对风险管理有特殊要求或偏好的机构投资者。
        资产的风险均衡并不意味着因子的风险均衡。在构建FOF  的过程中，切莫忽视对风险因子贡献程度的考察。尤其是在国内投资策略和品种相对匮乏、基金风险容易集中的阶段，更要重视风险因子层面的平衡，以免徒有分散化投资其表，却无风险分散之实。
        风险因子平价组合的年化收益虽不如市值加权组合，但其年化波动率和最大回撤却相当低。使用道琼斯瑞信全对冲指数(Dow  Jones  Credit  Suisse  AllHedgeindex)旗下的10  个次级指数来构建模拟的FOF  组合，选择价值加权、资产风险平价加权和因子风险平价加权这三种方式进行对比。最后一种配臵方法在因子角度近乎完美地平分了组合的风险，而其他两个FOF  组合都在同一个因子上有很高的风险暴露。
        引入因子模型不仅有助于养老基金的管理者了解组合的风险状态，而且可以根据风险预算灵活地调整组合权重。更关键的是，在养老基金的投资管理过程中，宏观经济的运行状态通常都是决定战略资产配臵方向的重要参考指标。而基于经济因子风险预算的配臵模式，可以很好地帮助养老基金管控可能遭遇的各类宏观经济风险。
        风险提示。市场系统性风险、资产的流动性风险、政策变动风险会对策略的最终表现产生较大影响。