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研究报告:海通证券-英国脱欧后的债市分析:避险时代开启,国债王者归来-160708

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-07-08 17:41:49
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,周霞
研报出处: 海通证券 研报页数: 16 页 推荐评级:
研报大小: 1,222 KB 分享者: bos****ing 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
        英国脱欧,全球国债普涨
        英国脱欧以来,避险情绪升温,全球国债收益率明显下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6  月23  日至7  月6  日的两周内,56  个国家仅有3  个国家(希腊、冰岛和克罗地亚)十年期国债收益率录得上行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)英国十年国债收益率下行61bps  至0.76%,瑞典、澳大利亚、美国和法国10Y  国债收益率下行30bps-50bps,德国、丹麦、瑞士和韩国10Y  国债收益率下行20bps-30bps,日本和中国10Y  国债分别下行12bp  和  9bps。
        负利率国债范围扩大、负利率程度加深。相较于年初(1  月13  日)仅瑞士1  国十年国债收益率为负,当前有7  个国家面临负的十年国债,包括瑞典、奥地利、荷兰、德国、卢森堡、瑞士和日本,其中瑞士10Y  国债从年初的-0.15%降至-0.64%,负利率程度加深。
        经济低迷+宽松持续+避险情绪是海外国债上涨的推动力
        美国:加息预期暂缓,避险推涨国债。美债上涨的原因包括:1)美国经济整体偏弱,美元升值和欧洲动荡对美经济复苏和通胀造成压力。2)避险情绪上升,VIX指数攀升,资金涌入黄金、国债等避险资产。3)年内加息预期消失,之前美债大多price  in  了加息预期,但英国退欧后加息或落空,甚至降息预期卷土重来。4)通胀预期回落,美国10  年期通胀指数国债隐含的通胀预期从5  月末的1.58%回落至7  月初的1.4%。
        日本:避险和宽松利好国债。英国脱欧导致日元升值,不利于日本出口,并加剧通缩格局,未来不排除日央行进一步宽松的可能,有利债市。另一方面,由于日元是避险货币,英国脱欧后日元大幅升值,当全球资金涌向日元时,作为低风险的日本国债自然成为避险资金的配臵品种,并由此推动日本国债上涨。
        欧洲:前途未卜,国债是避风港。欧洲经济缓慢复苏,通缩压力持续,而英国脱欧,使得欧元区增长前景不明,对英国经济也弊大于利,因此欧央行或扩大资产购买规模,而英国央行同样暗示宽松,这均推动欧元区相关国债上涨。此外,英国脱欧并非结局,而是欧洲不确定性增加的开始,放眼下半年,海外仍有诸多风险,比如欧元区面临分裂可能,欧洲银行业盈利恶化,英国地产基金暂停赎回等。
        避险时代,把握我国国债机会
        1)经济:脱欧影响外贸,基建独木难支。我国进出口份额中,英国占比远小于欧盟,英国脱欧对我国进出口影响较有限,关键是中期欧盟经济是否会因英国脱离而下滑。16  年下半年,受制于去杠杆和去产能,制造业和房地产投资对我国经济的支撑或进一步走弱,基建独木难支,基本面对债市仍有支撑。
        2)物价:短期通胀压力缓解。6  月以来,菜价猪价均有回落迹象,而大宗价格暴涨难以持续,通胀风险主要看油价。英国脱欧导致全球避险情绪上升和经济下挫预期,美元升值,需求下滑,油价或较难大幅上行。预测3  季度我国CPI  有望稳定在2%左右,通胀压力缓解,有利于债市表现。
        3)流动性:美国加息或成空,关注货币政策。美国年内加息预期或落空,下半年我国流动性环境可能改善。当前央行货币政策仍以稳健为主,主因去产能、去杠杆、稳汇率需要。如果3  季度人民币贬值预期渐缓,海外央行又有宽松动作的话,不排除国内货币政策的松动,想象空间也将带来债市的机会。
        4)避险时代,把握国债机会。英国脱欧震动全球,或引发连锁反应,例如苏格兰、意大利、法国、荷兰等均可能跟随公投,年末的美国大选也增加了市场不确定性,加上欧洲银行股反映的经济疲软预期和潜在风险,16  年注定是全球避险情绪攀升的一年,黄金和国债是资产避风港。我们认为下半年利率债仍有上涨空间,维持10  年国债区间2.6%-3%,10  年国开区间3%-3.4%,未来长债利率有望创新低。
        

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