投资逻辑
        亚洲第一、世界第三的高分散白炭黑生产商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司深耕高分散白炭黑领域，市场份额不断增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2015  营收7.22  亿元，高分散白炭黑收入占比过半，绿色轮胎用高分散白炭黑业务的快速增长，推动公司营收净利的持续增长，2013-2015  年公司营收复合增速19.06%，净利复合增速10.38%。
        三大下游市场支撑，绿色轮胎最具看点。我国轮胎市场绿色化率较低，增长空间巨大。国内外轮胎标签法案的执行以及美国对我国轮胎出口的“双反”政策，倒逼我国轮胎产业进行绿色升级。2015  年我国子午线半钢胎绿色化率10%，全钢胎几乎为0，高分散白炭黑需求12.15  万吨；预计2020  年半钢胎绿色化率将达到50%，全钢胎10%，高分散白炭黑需求达86.65  万吨。绿色轮胎用高分散白炭黑市场2015-2020  年复合增速48.13%，公司作为国内龙头将充分享受这一成长红利。
        前向一体化控制成本，高分散白炭黑高毛利具有可持续性。公司积极拓展上游，自主生产制备白炭黑的直接原料硅酸钠和浓硫酸，实现了白炭黑生产的全产业链运营，利于平抑原材料价格波动对生产成本的影响，有效控制成本。前向一体化后，公司产品三大原料纯碱、石英砂、硫磺。三大原料供应充分，近几年价格平稳，未来预计稳中有降。总体来看，公司产品成本可控，高毛利具有可持续性。
        客户高粘性、技术创新优势、资质壁垒助力公司持续成长。公司处在寡头垄断的高分散白炭黑行业，基于高粘性优质客户，深耕存量市场；发挥技术创新优势，拓展增量市场；依靠资质壁垒构筑门槛，防御潜在进入者。这三大核心竞争力保证了公司业务的持续增长。
        海外扩张+国内并购的战略布局，打造未来国际巨头。公司计划未来5  年加快走出去步伐，结合“一路一带”国家战略，在泰国、波兰设立生产基地，在欧洲设立研发中心和生产基地，加大技术创新力度以维持技术领先优势、提供更好的服务以稳固高粘性优质客户。同时公司计划未来5  年加速对国内行业的整合，采用收购、控股等方式，迅速完成中国南方地区、北方地区、西部全面布局，进一步提高行业集中度，扩大公司规模，增强规模效益。
        投资建议
        结合以上分析，我们认为公司深耕高分散白炭黑领域，目前此项业务占比过半且在持续增加，下游绿色轮胎市场快速增长带来公司此项业务未来五年的高速增长。同时公司依靠客户高粘性、技术创新优势和资质壁垒三大核心竞争优势及海外扩张+国内并购的战略布局，保证公司业务的持续增长，进入国际巨头行列。
        估值
        我们预计公司2016E-2018E  的收入分别为9.16  亿、12.32  亿、15.67  亿，净利润分别为1.53  亿、2.12  亿、2.65  亿。EPS  分别为0.44、0.611、0.761元。考虑公司成长性和三板流动性，按2016  年PE=20X  予以估值，目标价8.8-9.0  元，给予买入评级。
        风险提示
        绿色轮胎市场存在“比量矛盾”，高分散白炭黑需求不达预期风险“比”：轮胎企业力不从心，绿色化率不达预期。
        “量”：强制提高绿色化率，必然会导致轮胎总量的下降。如果轮胎标签法案强制执行，强制提高绿色化率，由于轮胎企业绿色化能力严重不足，轮胎行业必然会经历一次大洗牌，实力大厂艰难转型，众多小厂商停产倒闭。由于扩张周期较长，大厂商对于停产小厂空缺的产能填补不会很快，轮胎市场整体产量必然经历突然下降和缓慢回升的过程。
        在“比量矛盾”下，绿色轮胎用高分散白炭黑需求存在较大不达预期风险。
        国际巨头产能扩张，公司增量市场的份额占比不达预期风险
        索尔维、赢创、PPG  等国际巨头资金雄厚，国内高分散白炭黑需求一旦高速增长，必然会导致他们的扩大产能，攻夺增量市场。公司与国际巨头竞争，未来增速存在低于市场整体增速的风险。