宏观及策略
        ◎宏观：盯着汇率炒大宗，具体怎么做？（兴业证券）
        点评：
        年内大宗第二波行情，这次有些不一样。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年至今大宗商品整体震荡上行，并分别在2  季度初和3  季度初达到阶段性行情的高峰。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从内在逻辑和数据表现来看，这两波行情存在着明显的内在区别：
        宏观背景不同：3-4  月时市场对经济增长偏乐观，基于需求端的因素更多；6-7  月市场认同需求偏低，但对供给侧改革的预期在上升；
        从增量到存量的变化：年初大宗行情引发了市场的入场热潮，而近期的商品波动的传染性则似乎相对有限，本轮行情可能更多的是基金、期货等机构资深人士之间的存量博弈；
        大宗品种分化的变化：从增量到存量带来的一个结果是——3-4  月时我们看到各类大宗商品的涨幅和进入门槛负相关，即进入门槛越低商品涨幅越高，而近期这种相关性已经消失。
        人民币兑美元汇率的贬值与大宗品上涨似乎关系不大。从相关性来看，2016  年以来，人民币兑美元汇率的升贬值不仅跟国内大宗商品价格的涨跌只有微弱的相关性，而且还是正相关，也就是说人民币兑美元汇率贬值时大宗商品反而倾向于走弱。
        而人民币兑澳元等资源品国家汇率的贬值与大宗上涨存在较高的相关性。以澳大利亚为例，2016  年中国国内大宗品的涨跌与人民币兑澳元汇率高度相关，并且人民币兑澳元汇率倾向于略微领先国内大宗品的上涨。而近期人民币兑非美元汇率的贬值程度较兑美元汇率更多，其中人民币兑澳大利亚、加拿大和俄罗斯等传统资源品国家的汇率贬值程度大幅超过美元，年初至今分别贬值达到5.8%、11.0%和15.8%。随着海外环境的变化，下半年人民币兑非美元货币很难维持上半年这么大的贬值幅度，大宗波动的因素之一——汇率的催化或转弱，大宗商品波动的逻辑可能逐渐转向中国经济结构转型的内部矛盾。
        大宗商品上涨对通胀的影响滞后且存在分化。近期大宗价格的上涨对6  月通胀数据影响较小，中期影响也相对有限。全年通胀的考验更可能会来自四季度，我们仍维持2016  年通胀“N”字形的全年整体判断。