投资要点
        事件：弘昌管道燃气于7月5日发布重大风险提示称，“本期债券（指“13弘燃气”）回售部分本金及应付利息是否能按时兑付存在重大不确定性”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此我们点评如下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        1、公司为民营企业，业务具有自然垄断性，燃气业务占据地区市场份额70%。资产负债率比较稳定，但主要弊端在资产结构上。1）营业收入和归母净利润较2014  年虽有下滑，但幅度有限；2）资产负债率近年稳定在50%左右，表明公司合理扩张资产和负债以适应投产扩容。但投资回收速度慢，叠加预付账款、固定资产投资和在建项目资金占有规模偏高，公司内部流动性遭到削弱。
        2、对外担保+融资租赁使得信用风险在其中发酵。1）公司近两年对外担保余额大幅增加。截至2015  年，公司对外担保金额合计5.4  亿元，占净资产比例为14.69%。
        而从对外担保变动来看，主要被担保人河南信阳毛尖集团有限公司被担保到期日多集中在今年6-7  月。2）融资租赁规模亦呈现走高。公司长期应付款明细表明，2015年，公司通过融资租赁，向河北省金融租赁、中国康复国际租赁和中广核国际融资租赁分别融入0.7  亿、1.8  亿和3  亿，较期初余额增加5  亿。
        3、公司面临的信用风险接踵而至。1）因被担保人信托贷款违约，弘昌管道燃气股东股权被司法冻结。受河南信阳毛尖集团信托贷款违约事件影响，弘昌管道燃气全部股东股权已被司法冻结。并且，目前公司对外担保余额中关注类和不良类分别达到5.77  亿和0.22  亿。2）资金周转困难，导致融资租赁偿还出现困难。公司2015年5  月与中广核国际融资租赁有限公司以融资租赁形式借款3  亿元，但掣肘于资金周转，无法按照约定还款。中广核国际起诉后，最终计划以债转股方式化解。
        4、祸不单行的是，公司目前同时出现银行贷款逾期，外部再融资陷困局。1）由于展期一年，公司于中原银行的6  千万贷款被划分为关注类；国开行6  千万贷款亦被认定为不良贷款；2）公司多项资产已被质押，通过变现资产获取流动性渠道收窄。
        5、担保或难以完全化解兑付风险。1）河南信阳毛尖集团将其林地使用权及林木资产作为抵押担保，2）子公司河南源能企业管理咨询有限公司承诺将不超过5  亿元的现金指定存放于承销商开立的专项账户，作为本期债券本金或利息足额回售和全额兑付的保证金担保。然而前者资产变现速度较慢，后者为发行人子公司，货币资金科目已经纳入到发行人报表，而偿付能力依旧偏弱，回售部分本金及应付利息仍存兑付风险。
        6、总体而言，信用风险尚处于爆发期，民营企业属于违约重灾区。虽然弘昌管道燃气所属公用事业行业具备现金流稳定的特征，但经营扩张战略上的失误，或将导致内部流动性失衡，引发信用风险大幅抬升。截至7  月7  日，公司尚有一只跨市场品种“13  弘燃气/13  弘昌燃气债”，存量余额为7  亿元。