韵达借壳预案公布,作价180 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新海股份于7 月1 日发布公告,韵达快递作价180 亿元借壳上市,承诺利润11.3 亿、13.6 亿和15.6 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)至此顺丰、圆通、申通和韵达均已公布借壳上市方案,目前从进度来看,圆通最快,已经回复证监会反馈意见,其次是申通,顺丰目前还在等待证监会反馈意见,韵达刚刚公布借壳预案,尚处于停牌阶段。
快递业务模式主要分为直营和加盟,顺丰是全直营,圆通和韵达转运中心全直营,网点靠加盟,申通除了网点是加盟外,有近4 成的转运中心也是加盟制。
快递业务流程基本分为四块:揽件、分拣、转运和派送,涉及到的两类节点是网点和转运中心,网点主要负责揽件、派送和一次分拣,转运中心负责二次分拣和转运。顺丰是直营模式,所有的网点、转运中心均直营,公路运输以直营车辆为主,辅以外包车辆,另外自建货机机队用于航空运输;三通一达是直营+加盟模式,网点及网点到转运中心的运输均由加盟商负责,转运中心多为直营,其中圆通、韵达转运中心全部直营,申通转运中心里有近4 成是加盟。
业务模式的差异导致顺丰和“通达系”收入确认方面存在差异,导致顺丰和“通达系”名义收益差距拉大。顺丰将客户的快递费全部确认为收入,“通达系”收取取件加盟商的面单费、中转费和派送费确认为收入。收入确认的差异导致顺丰和“通达系”营业收入差距比实际要大。2015 年顺丰报表收入481 亿元,考虑到去年9 月份剥离掉顺丰商业和顺丰电商后,实际快递类业务收入为473 亿元,圆通、申通和韵达收入分别为121 亿、77 亿和51 亿元,合计约249 亿元,为顺丰的53%。
资产回报率来看快递公司之间差异较大,业务模式的选择和财务杠杆的运用是主因。2015 年申通ROE 最高,达到98%,韵达和圆通次之,分别为41%和21%,顺丰最低为12%。快递公司选择的业务模式是造成ROE 差距如此之大的主要原因,顺丰是全直营、重资产模式,圆通、韵达和申通虽然都是直营+加盟模式,但圆通和韵达的转运中心都是直营,而申通转运中心有近4 成的加盟比例,因此申通资产最轻。另外,申通财务杠杆运用上也较为激进,使得ROE非常高。
韵达业绩承诺与圆通、申通接近。4 家快递公司借壳方案中都做出了业绩承诺,其中顺丰未来三年净利润总额共85 亿元,3 家“通达系”快递公司未来三年净利润总额均在40 亿元左右,若借壳成功新海股份(韵达)股本将扩充至10.3亿股,按照停牌股价20.5 元计算当前市值约210 亿元。
风险提示。需求增速不达预期,重组方案是否通过存在不确定性。