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东阿阿胶研究报告:财富证券-东阿阿胶-000423-延续价值回归,静待终端销售回暖-160704

股票名称: 东阿阿胶 股票代码: 000423分享时间:2016-07-07 16:23:46
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 汤佩徽
研报出处: 财富证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 363 KB 分享者: hap****16 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        产品价值持续回归,衍生品保持快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营阿胶产品,主要包括阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2015年公司实现收入45亿元,其中阿胶块约30亿,复方阿胶浆10亿左右,桃花姬接近3亿元。2015年阿胶产量约为1300吨,近几年来产量持续下降,一季度产量同比仍呈现小幅下降。自公司实施“价值回归工程”以来,阿胶价格经历十余次提价,去年11月底阿胶块出厂价提升至2914元/kg。受提价影响,今年Q1收入增速有所放缓,预计下半年会逐步恢复。复方阿胶浆2015年同比增长10%左右,今年公司将做出战略调整,阿胶浆将逐渐由乡镇、县城等基层市场推向城市市场,加大广告和费用投入,精选48支装规格进行重点推广;在渠道选择上,会更偏重OTC终端的销售,预计今年仍将保持10%左右的增长。桃花姬2015年同比增速接近40%,目前主要是在北京和山东进行销售,电商平台也有部分销售。桃花姬将完全按照快消品方式来进行推广,在营销方式上进行了创新,比如推出购买年卡,保证顾客获取最新出厂的产品。由于当前桃花姬还仅重点投放2个城市,未来空白市场还有巨大潜力。
        驴皮资源供给仍然趋紧,阿胶存在继续提价预期。国内目前毛驴存栏量低于400万头,养殖户对于养殖毛驴积极性仍不高,规模化养殖短期难以改变当前供需结构,预计未来几年仍处于下降趋势当中,驴皮资源供给整体来看仍然是趋紧的状态。2015年驴皮价格涨幅约为20-30%,预计未来仍将保持温和上涨的趋势,为保持稳定的毛利率,阿胶产品仍然存在提价的预期。
        华润医药投资和高管双双增持,彰显对公司发展的信心。华润医药投资有限公司在2016年4月20日至5月5日通过二级市场增持3047.611万股,占总股本的4.66%,预计增持均价约为45元;同时公司高管通过“招商智远增持宝6号集合资产管理计划”和“鹏华资产鲲鹏12号资产管理计划”增持股份264.7978万股,均价为46.31元,资金来源为自筹资金和银行结构化融资。高管持股一方面  是兑现股灾期间的承诺,通过杠杆资金进行增持充分彰显对公司未来发展的信心
        盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.87元和3.34元,对应目前股价PE为18倍和15倍。公司品牌优势明显,拥有稳定的核心客户群,2016年Q1受产品提价影响导致收入出现放缓,但预计下半年会逐步恢复,全年业绩保持稳定增长。股东和高管双双增持也为股价提供较高的安全边际。参考申万中药子行业2016年预测平均估值,给予公司估值20-22X,合理价格为57-63元,维持“推荐”评级。
        风险提示。原材料价格大幅波动、产品提价终端消化不及预期以及行业竞争恶化。
        

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