如果以一年为期,空调内销在2016.Q3 以后将是最具增长弹性的家电细分子行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资思考: 溢价逻辑的最后拼图… 从常态的中枢估值走向溢价估值,是今年以来A 股家电强势细分板块(如厨电,小家电和洗衣机龙头)实现超额收益的一致路径,其共性特征是强劲的盈利增长预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)如果将溢价逻辑视为一张完整的拼图,最后的空缺将由空调板块来填补,直接的触发因素是内销量转正…预期Q3 将是过往一年空调内销首度实现同比增长转正(至少是降幅大幅收窄)的时间点; 如果以一年为期,空调内销还将是2016.Q3 以后最具增长弹性的家电细分领域。股价层面,Q3 将是空调产业链开启戴维斯双击的时间窗口。首选配置美的集团,关注三花股份,海信科龙和青岛海尔。
空调内销:库存去化与低基数周期叠加,是未来一年最具增长弹性的细分领域。
空调内销的渠道库存去化历时已经一年之久,自2015.8 月以来的内销下滑堪称断崖之势,美的等企业甚至采取了“休克疗法”,因此也造成了2016Q3 以后空前的低基数环境…. 预期2016.Q3 将是过往一年空调内销首度实现同比增长转正(至少是降幅大幅收窄)的时间点; 如果以2016.Q3 为起点且以一年为期,空调内销还将是最具增长弹性的家电细分领域。
估值比较:空调产业链是家电板块唯一估值没有溢价的细分子行业。2016 上半年盈利预期强劲的家电细分板块获得了显著的估值溢价,如厨电(老板电器当前估值较历史中枢溢价+13%,华帝+106%)小家电(苏泊尔溢价+21%)洗衣机(小天鹅溢价+33%),而长期空间依然较广阔的空调行业受制于短周期库存去化中的景气下行而遭遇折价(美的集团当前估值较历史中枢溢价-5%,海尔-8%)。因此,空调景气一旦步入复苏,将触发企业价值的真正显现…..由估值折价到溢价,即使不考虑2017 年的加速盈利增长,市值上行空间亦可达20%。
美的集团:预计Q2 将是公司2016 年内业绩增速最低点。受制于空调内销,公司强劲的冰洗和小家电业务(合计收入占比50%)并未能如其他家电企业般享受溢价估值。美的空调内销实施了类似休克疗法来清理渠道库存,出货下滑幅度较行业更甚(据产业在线,1-5 月行业内销-35%美的内销-56%),公司空调业务也因此将在Q3 领先于行业迎来复苏(低基数之下,空调库存的去化和内销的转正可以同时发生).…溢价估值的时间窗口亦将由此开启。
风险提示:空调景气复苏弱于预期、A 股市场系统性风险