全球最大的综合旅游服务商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        途易集团是目前全球规模最大、业务范围最广的综合性休闲旅游服务商，2015年营收超过200  亿欧元，营业利润超过10  亿欧元；每年在全球30+的客源市场接待超过2000  万人次，通往180+个目的地。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不仅通过欧洲1800+零售门店、先进的电话中心和线上销售平台销售差异化的度假旅游产品，还自有5  家航空公司140+架飞机，3  个邮轮品牌13  只定位广泛的邮轮，超过300  家酒店和度假区，间夜量近2000  万。
        以“内容”资源为核心，纵向一体化的商业模式。
        公司一直以来都是旅行社通道业务和上游航空、邮轮、酒店等并行的纵向一体化模式。随着2014  年底德国途易集团与旗下最大的子公司英国途易旅游公司合并，更是加快了以“内容”为核心，纵向一体化的进程：1）波音787  梦想客机到2019  年增加到16  架，目前机队里已有13  架；2）  2016-19  年TUI  Cruises  每年新投放1  只Mein  Schiff，系列将增加到第8  只；3）计划到2019  年前新建60  家酒店和度假区。
        纵向一体化的利弊权衡。
        资源+渠道的优势显而易见：1）渠道端拥有差异化且品质可控的航空、酒店和度假村、邮轮等“内容”资源，直销比例提升，利润率增加；2）内容端各类资源的利用率得到保证，在此基础上可以加快扩张速度，比如途易集团母子公司合并后对邮轮和酒店的新建计划分别增加1  倍。然而，硬币的背面是管理成本提高：途易在较大收购重组发生后3  年内有极高的兼并收购和重组整合费用。根据途易集团目前业绩观察：这种模式利大于弊，但前提是熬过困难时期。
        国内对标公司讨论。
        众信旅游是出境游行业龙头，在7.1  日发布的深度报告中，我们对公司“一纵一横”的战略进行了分析探讨，并且看好公司已有的规模优势、在自由行领域的布局、围绕出境游客的增值服务（移民、游学、体育旅游等）以及未来携程与公司战略合作将为公司带来又一次突破。
        凯撒旅游2015  年初上市，2012  年海航旅游入主后上游资源优势突出。公司以高端出境游零售业务为主，体验店网点密集且服务好。我们同样看好凯撒旅游在出境游领域航旅结合模式、以及公司抢先布局国内邮轮市场的商业嗅觉。
        风险提示。
        经济下行风险；商誉减值风险；地缘政治风险；汇率波动风险；航空、邮轮和酒店前期投资大，回收期长。