建议理由
省广股份是国内收入规模最大的广告集团。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们基于两项原因看好该股:(1) 公司将传统业务迅速转型为数字营销业务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计,受广告支出向互联网媒体转移以及客户群不断增长的推动,省广股份的数字营销业务占比将从2015 年的24%升至2018 年的43%。(2) 估值因素。我们认为该股当前23 倍的2016 年预期市盈率具有吸引力(研究范围内传媒股均值为37 倍),2015-18 年每股盈利年均复合增速为28%。我们重申买入评级,并维持12 个月目标价格人民币18.83 元不变,上涨空间33%。
推动因素
(1) 自从2010 年上市以来,省广股份已收购了约20 家公司,平均每年收购3 至4家,并以并购作为推动新增长的主要战略。虽然公司已经成为本土最大的企业,但在中国市场上的份额仅为3%,总收入与WPP 等国际公司相比仍相差甚远(2015年WPP 的中国业务总交易额约为人民币300 亿元,而省广股份约为人民币96 亿元)。我们预计省广股份将继续在这一分散市场上进行整合。(2) 利润率稳健。省广股份更多地侧重于收入增长,以通过规模扩张提升运营议价能力,而其利润率大致保持稳健(2018 年预期EBIT 利润率为9.4%,2015 年为8.1%)。此外,倘若已宣布的不超过人民币22 亿元的定向增发计划于今年下半年完成,我们认为财务费用有望下降。我们的盈利增速预测(2016/17 年为34%/28%)已高于收入增速预测(2016/17 年为24%/23%)。
估值
我们维持盈利预测不变,并计入了5 月20 日以1 比1.3 拆股后的总股本变动。我们的12 个月目标价格仍为人民币18.83 元(基于18 倍的2020 年预期市盈率并以8%的股权成本贴现回2016 年)。
主要风险
主要风险:收入增长慢于预期,并购失败。