矿业龙头，巴西宝石。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】淡水河谷（Vale）是全球第二大及美洲最大的金属及采矿公司，被誉为“巴西皇冠上的宝石”和“亚马逊地区的引擎”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按产量计，公司是全球最大的铁矿石及镍生产商，还是锰矿石及铁合金的领先生产商之一。
        此外，公司亦生产铜、煤、肥料养分、钴、铂族金属及其它产品。公司成立于1943  年，总部位于巴西里约热内卢，业务遍及全球五大洲，在27  个国家设有分公司、工厂或拥有矿山。
        资源诅咒，凛冬将至。巴西矿藏资源丰富，却正经历着“资源诅咒”现象。政治混乱加上全球大宗商品价格一度暴跌，导致严重依赖大宗商品出口的巴西产生了剧烈通货膨胀以及经济衰退。受宏观环境影响，淡水河谷近几年的盈利能力减弱。2011  年曾是公司净利润水平顶峰，达到228.85  亿美元。2012  年起，公司盈利能力骤降，当年净利润同比下滑达77.06%。2015  年，全球经济形势进一步严峻，淡水河谷营业总收入较2014  年下降121.89  亿元，净利润由盈转亏，巨亏121.29  亿美元。
        产能有限，利用充分。淡水河谷拥有的钴矿项目主要位于北美洲的加拿大（3  处）和大洋洲的新喀里多尼亚（1  处），合计产能约为4356  吨。2011  年至2015  年，淡水河谷钴产量由2675  吨增长至4533  吨，总计增长69.45%。根据CDI  统计数据，淡水河谷2015  年钴产量约占世界钴产量的4.63%，较嘉能可等矿业巨头而言，份额并不高。考虑到目前淡水河谷已经充分地利用了矿山产能，若产能建设得不到迅速提升，预计未来产量增速将有所下滑。此外，淡水河谷2015  年报显示，公司2015  年钴销售量为3840  吨（约合8465750  磅），销售均价为9.95美元/磅，计算得到钴销售收入约为8423  万美元，仅占当年营业总收入的0.32%。
        因此钴矿项目在淡水河谷的业务中重要性相对较低。
        负债成本攀升，资本支出下降。根据Wind  统计数据，淡水河谷资产负债率由2012  年的37.76%大幅攀升至2015  年的59.65%，而总负债保持不变。同一时期内，巴西雷亚尔币兑美元剧烈贬值，间接增加了公司债务成本。在日渐下滑的行业走势，不乐观的盈利能力，将到期的债务等压力之下，公司不得不缩减资本支出，从而减少现金流出。自2011  年开始，淡水河谷的资本支出开始萎缩。
        从2011  年的160.75  亿美元下降到2015  年的83.71  亿美元，累计降幅47.93%。
        综合来看，鉴于钴矿业务在淡水河谷业务部门的较低比重，以及公司资本支出的持续下滑，若公司不收购其他钴矿，则未来淡水河谷钴矿产能及产量提升空间有限，预计不会对全球钴矿供给端产生显著影响。
        相关标的：洛阳钼业，盛屯矿业，格林美，盛达矿业，华友钴业；风险提示：矿山扩产风险，地缘政治风险。