润达医疗今日发布公告,公司拟以自筹资金2.16 亿现金受 让怡和投资持有的怡丹生物45%股权(公司并购基金润达盛瑚之前已持有怡丹生物12%股权)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次股权转让后,公司将成为怡丹生物第一大股东,并在怡丹生物3 个董事会席位中占有2 个,怡丹生物将实现并表。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
※ 收购怡丹生物标志着公司渠道扩张迈出坚定第一步,公司集成供应商业模式成长将再添新动力。怡丹生物主营浙江地区体外诊断产品的流通及服务,目前已形成以微生物、急诊免疫、自身免疫、分子诊断和输血安全为核心的服务项目,主要代理品牌有生物梅里埃、欧蒙、基立福、Life、伯乐等。公司收购怡丹生物标志着公司渠道扩张迈出坚实第一步,未来公司将借助怡丹生物在浙江省强大的渠道资源、结合自身专业化增值服务的优势,从而在浙江省内快速拓展其体外诊断产品集成供应商业模式。
※ 怡丹生物盈利能力强、成长性良好,对公司利润增厚较为显著。怡丹生物15 年及16 年M1-M4 收入分别为2.11 亿、0.78 亿,净利润分别为874 万、1058 万。另外根据怡丹生物业绩承诺,其16-18 年扣非后净利润分别不低于4000 万、4800 万、5760 万(收购估值对应16 年12 倍),公司成长性良好。假设怡丹生物今年7 月起并表,将有效增厚上市公司16 年利润约1000 万,增厚效应较为显著。
※ 公司集成供应商业模式独特,通过收购区域经销商,公司扩张之路正式起航,我们看好公司18 年或有望实现50 亿收入,看好公司成长为大市值公司的良好前景。公司集成供应商业模式主要通过给医院让利、给医院检验科提供优质的专业化增值服务换取医院检验科诊断产品未来5-8 年独家供应权,该模式能够有效帮助医院检验科降本增效,非常契合新医改背景下医院的实际诉求,实现大发展正当其时。而收购外区域经销商,标志着公司将可以借助其区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张。我们预计,受益于公司内生优秀的成长性以及外延并购,公司18 年或有望实现50 亿销售收入,从而驱动公司成长为大市值公司。
※ 三年期定增成功获批,当前股价仍有倒挂,安全边际凸显。
公司前期公告三年期定增已经获批,市场担忧公司下调定增价的风险已经消除。此次三年期定增公司大股东、员工持股计划均大比例参与(总计13.5 亿,大股东参与6 亿、持股比例将显著上升,员工持股计划参与6700 万),当前股价相比定增价仍有约2%倒挂,公司股价安全边际良好。
※ 盈利预测:不考虑此次外延并购及三年期定增后股本扩张,我们预计公司2016-18 年收入分别为20.67 亿、26.36
亿、32.87亿,净利润分别为1.19亿、1.48亿、1.83亿,同比分别增长29%、25%、23%,EPS分别为0.42元、0.52元、0.65元。考虑到公司“综合服务+集成供应”商业模式的优越性,明确持续的外延并购预期,维持公司合理股价30元,对应16年PE估值约70倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
※ 风险提示:全国性扩展进度不达预期;其他区域代理商复制公司业务模式;区域检验中心商业模式拓展不顺利