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研究报告:海通证券-从银行资本补充说开去:银行转债还有吗?-160705

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-07-05 14:54:21
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,周霞
研报出处: 海通证券 研报页数: 14 页 推荐评级:
研报大小: 911 KB 分享者: w2****4 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        今年以来金融转债发行加快,目前已有5  支金融转债预案,共计565  亿元,发行目的均为补充资本。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中宁波转债和光大转债发行计划填补了近2  年银行转债的空白,那么未来银行转债还有没有?银行转债的发行对转债市场有什么影响?银行资本要求与补充工具
        过渡期末(2018  年底)临近,监管要求提高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)银监会对非系统重要性银行的核心一级资本充足率最低要求7.5%,目前离18  年底的过渡期末,还剩2  年半的时间。
        可转债转股后补充核心资本。上市银行常用的资本补充工具为优先股(补充其他一级资本)、定向增发(补充核心资本)和二级资本债(补充二级资本)。资本管理办法规定当触发事件发生时,二级资本工具能立即转为普通股,而可转债的转股权利属于投资者,还不能补充二级资本,但转股后可补充核心一级资本。
        上市银行资本结构与资本充足率
        二级资本:五大行、招商和南京银行资本充足率较高,但兴业和中信银行充足率仅为“红线”的1.08  倍,二者通过优先股和二级资本债来补充资本。
        优先股补充其他一级资本大多满足。上市银行其他一级资本主要为优先股,由于监管要求的核心一级和一级资本充足率相差1%,因此优先股对一级资本补充1%为宜。目前大多银行优先股(余额+预案金额)占风险资产的比例均接近甚至超过1%。
        部分银行核心一级资本承压。资本结构方面,兴业、招行、建行、浦发和工行留存收益占比在50%以上,而平安、南京和光大银行普通股占比较高。核心资本充足率方面,南京、宁波、浦发、平安和兴业银行核心资本充足率相对较低,仅为监管标准的1.16  倍以内;光大、宁波、南京、北京和交通银行核心资本充足率下滑,其中三家城商14  年末至16Q1  下滑0.4~1.6  个百分点。
        银行转债还有没有?
        自身收益留存积累或难以完全满足资本消耗。一方面,商业银行资本消耗仍大,这体现在信贷等风险资产增速仍高,不良贷款率趋增,对资本消耗大;另一方面,在宏观经济下行、银行净息差缩窄的背景下,商业银行净利润增速趋减。
        在利润增速下滑的背景下,如果资产增速、分红比例无明显下滑,上市银行仍需要通过外源性资本工具补充核心资本。我们测算18  年三家城商行、中信、兴业、平安银行等仅靠收益留存或无法达到7.5%的监管红线,缺口在600-1000  亿左右,另外光大银行等1~2  家银行未来核心资本的安全边际偏低。假设目前的宁波100亿元转债、浦发148  亿定增、光大300  亿元转债计划均完成,且可转债在18  年前转股,那么核心资本缺口或在50~450  亿元。
        转债VS  定增。相对于定增,可转债的优势在于对投资人数量无限制,投资热情更高,渐进摊薄业绩,且规定的转股价相对于定增发行价更高(不低于发行公告前20  日股票均价和前1  交易日均价VS  不低于定价基准日前20  日股票均价的90%)。
        但可转债劣势在于补充核心资本效率较低且转股主动权在投资人手中。
        我们预计南京、北京、中信、平安和兴业银行可能会在定增与可转债中做出选择,银行转债供给有望继续增加。
        银行转债发行的影响?
        银行转债董事会预案对转债市场冲击较大,如今年的宁波转债和光大转债、此前的中行、民生和平安转债。另外,中行转债股东大会通过、平安转债发审会和发行公告公布、工行转债发行公告对转债市场也存在冲击。
        关注供给冲击和低吸机会。当前转债市场规模近500  亿元,但仍偏低,银行转债的发行将扩容转债市场,高企的溢价率也有望修复。由于大盘转债董事会预案公布对转债市场冲击较大,建议关注供给冲击以及价格调整后的低吸机会。
        风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
        

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