投资要点
此次山东路桥定增方案修改主要体现在三个方面:1)价格修改:发行定价是5.27 元,但为保护投资者利益此次发行价不低于5.49 元(因此,实际上未作修改);2)提高分红比例:公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的35%(之前方案确定的比例是30%;每年现金分红的比例依然是可分配利润的15%);3)控股股东对于摊薄回报采取填补的承诺有所加强:增加 “切实履行对公司制定的有关填补回报的相关措施以及对此作出的任何有关填补回报措施的承诺”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
定增关键条款未作修改,强化对中小投资者权益的保护力度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司此次定增方案的修改,对于中小投资者的保护明显加强,尤其是提高累计分红占年均可分配利润的比例,并且强化了控股股东切实履行因为回报摊薄而采取措施的承诺;不过考虑到定增方案的关键要素如发行价格(5.49 元/股)、发行数量、募资总额(30 亿元)、资金投向、大股东及关联人认购份额等均未变化,因此此次定增方案修改的影响可能并不明显。
新签订单高速增长+低估值+高股价诉求+资产注入预期=山东路桥投资机会:公司16 年以来新签订单创新高(接近170 亿元),2015 年未完工合同今年可确认收入+2016 年新签合同贡献收入预计超100 亿元,同比增长达35%。近日公司中标六盘水市干线公路项目,公司2016 年以来新签订单金额已达169.16 亿元。公司2015 年待结转合同可贡献收入达60 亿元; 2016 年公司新签合同按工期当年可确认收入超过40亿元,因此公司2016 年可确认收入超过100 亿元,同比增长达35%。
存在大股东海外资产注入预期,并且提出要进行资本运作,驱动后续估值提升:2016年1 月控股股东山东高速集团披露资产注入方案,助力山东路桥主业做大做强;更为重要的是,控股股东高速集团布局海外,山东路桥借船出海,加之海外市场高景气,山东路桥孕育海外盈利的爆发。山东路桥是目前唯一一家提出要进行资本运作的建筑国企,后续表现值得期待。
盈利预测与评级:预计公司2016-2018 年实现净利润4.99 亿元、5.96 亿元、6.79 亿元,对应的EPS 分别为0.45 元、0.53 元和0.61 元,对应的市盈率分别为12.9 倍、10.8 倍、9.5 倍,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行、资产整合不及预期、施工进度不及预期。