上交所和中证指数公司联合推出的上证股债平价指数（代码：H50041）是风险平价策略在国内市场的一次初试。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】事实证明，与单纯的股票指数相比，它具有回撤小、波动低的特点，因而在夏普比率和Calmar  比率上具备显著的优势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）既然珠玉在前，不妨进一步拓宽风险平价策略的应用范围，考察其在大类资产和行业上的应用效果。
        风险平价理论对解决资产配臵问题有极强的现实意义。本文选择沪深300  指数、纳斯达克100  指数、上证5  年期国债指数、布伦特原油期货连续合约与上期所黄金期货连续合约为研究对象，重点分析风险平价策略及其他资产配臵方法对组合绩效的影响。值得一提的是，除原油之外，其余四类资产在国内都有对应的ETF产品，因而很容易平移成一个以资产配臵为目标的FOF  组合。
        在不同的市场环境中，风险平价FOF  对各类资产都有相同的风险暴露，因而不论是波动还是回撤都被控制在一个极低的水平上。风险平价FOF  的年化波动率仅为4.59%，略高于5  年期国债，而它在观察期内的最大回撤则低于任何一个单独的资产类别。不仅如此，风险平价FOF  的收益-风险比也普遍优于持有单个资产，其夏普比率仅低于纳斯达克100  指数，Calmar  比率更是最高。
        风险平价组合相比均值-方差模型、等权重和波动率倒数加权这三种配臵方法具有明显的优势。受益于纳斯达克100  指数和黄金的持续上涨，等权重配臵的FOF组合有最高的回报。但由于在债券上的权重仅有25%，其波动和回撤也是最大的。
        而在基于波动率倒数加权的FOF  组合中，95%以上的资产都配臵于国债之上，因此不论是收益还是风险都是最低的。虽然风险平价FOF  的总回报率不及等权重加权，但如果从收益/风险比的角度来看，它却是其中最优秀的。
        杠杆机制的引入使得风险平价策略在构建资产配臵类FOF  产品时不仅保留了原有的优势，而且还改善了因债券配臵比例较高而无法获取更高收益的不足。运用杠杆后，FOF  组合的投资回报率获得了较为明显的提升。并且，杠杆率越高，最终的累计收益也越高。此外，夏普比率和Calmar  比率也都在1  之上。完全可以预见，风险平价的理念在未来FOF  产品的发展中将有着极大的用武之地。
        当资产之间的相关性较高时，直接使用风险平价策略可能效果欠佳。事实上，即使在相关性看似不高的不同资产类别之间，某些特殊时段内也会展现出很强的联动效益。例如，大宗商品的价格变化可能会带动有色金属板块，使得股票指数表现出和商品类资产的强相关，从而导致风险平价组合反而出现了风险聚集的现象。针对这一问题，有研究人员提出了因子风险平价的理论。其基本思想是将资产收益率分解到几个正交的因子上，通过平衡因子的风险贡献度得到资产的配臵权重。有关这一类风险平价策略的研究将在之后系列报告中为大家呈现。
        风险提示。市场系统性风险、资产的流动性风险、政策变动风险会对策略的最终表现产生较大影响。