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研究报告:光大证券-产业债深度:港口之行业篇-160704

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-07-05 08:49:41
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 张旭,王海波
研报出处: 光大证券 研报页数: 22 页 推荐评级:
研报大小: 1,349 KB 分享者: wos****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        港口业现状:世界级大港众多,吞吐量巨大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】吞吐量绝对值呈上升趋势,但增速有所收窄,集装箱好于干散货运,沿海港好于内陆港。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新建港口码头的增速放缓,尤其是沿海港口。我国目前已经形成环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海5  个港口群,煤炭、石油、铁矿石、集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等8  个运输系统布局。
        行业运行特征:港口行业的收入=费率
        吞吐量,费率逐步从政府定价转向市场定价,港口之间的竞争加剧,尤其是腹地存在交叉的港口之间。
        费率一般按照每吨(散杂货)或者每箱(集装箱)来收取,集装箱的费率一般高于散杂货。我国目前货物的集装箱率仍然比较低,未来仍有提升空间。同时随着空箱率减小,集装箱的平均费率还有上行空间。港口成本相对刚性、规模效应明显。折旧、人工成本占比高。港口业投资量巨大,投资回收期较长。折旧和人工固定成本占比三分之二。毛利较高、集装箱高于散杂货。2015  年主要港口上市公司的毛利润率在15%~50%,中位数和平均数都在25%左右。
        港口收入取决于吞吐量,存货种区别。集装箱较多受到来自国际经济形势变动的影响,而散杂货受经济腹地的经济形势、能源情况和产业结构影响更加明显。散杂货货运吞吐量呈上升趋势,但增速放缓且有季节性特征。集装箱,主要考虑的是港口的综合实力,包括港口的地理位置、集疏运条件、港口设施、装卸效率、航班密度、航线覆盖范围、港口配套设施服务等。船舶的大型化使得集装箱运输转变为干线枢纽港转运到支线港的模式,因此干线港争夺成为重中之重。而铁矿石、煤炭、原油等散杂货,主要考虑的是运输成本,因而散杂货竞争主要集中在同一经济腹地的相邻港口之间。集装箱景气度整体好于散杂货,散杂货中大宗煤炭、铁矿石受国内经济下台阶影响比较严重,需求仍处在探底阶段,而石油则由于其重要的战略储备特性,进口量基本保持平稳。在未来油价继续低位徘徊的情况下,吞吐量会有所增长。
        行业微观财务状况:主营业务毛利降低(主要是贸易、大宗货物销售板块)带来的企业盈利能力下滑,但由于港口的较高毛利,港口企业亏损的可能较小。由于企业较大部分成本来自固定资产折旧,因此企业的现金流状况较为稳定。另一方面企业主动压缩投资,投资性现金流支出也有所减少,预计未来随着我国“海上丝绸之路”的建设,投资性支出仍或有小幅扩大。港口企业债务水平较为稳定,短期偿债压力不大。
        基于以上逻辑,我们建议大家关注以下几类港口发行人:
        1)集装箱干线港:上海港、宁波-舟山港、深圳港、广州港、天津港、青岛港、厦门港;2)腹地含自贸区或自贸口岸:上海港、天津港、福建区域(厦门港、福州港)、广州港、北部湾;3)国家石油战略储备港口:青岛港、宁波-舟山港、大连港;4)未来有整合预期的区域核心港:大连港、青岛港。
        

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