投资带动装饰回暖，传统主业逐步企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）前5  月基建投资同比增长19.75%，1-5  月份地产开发投资同比增长7%，新开工面积同比增长18.30%，投资带动装饰主业好转；2）子公司承达集团港股独立上市，2015  年底在手现金7亿，未来有望继续做大做强；3）海外业务逐步收缩，幕墙业务有望减亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度订单有所好转，幕墙新签同比略有下降1.91%，内装新签同比增长5.27%，预计16  年传统主业有望企稳回升。
        海外风险逐步释放，未来有望轻装上阵。2015  年全年我们预计幕墙业务亏损约1  亿，主要原因是海外项目亏损以及应收账款减值损失的影响。14  年公司公告剥离澳大利亚、美洲、加拿大等6  家公司，逐步收缩海外幕墙业务，随着海外项目风险逐步释放，未来有望实现轻装上阵。
        收购海外优质标的，转型医疗战略清晰。1）公司参股北控医疗，并联合翀远投资、顺义科技创新共同出资设立顺义产业投资基金，重点布局医疗健康等高成长领域；2）以8.5  亿元收购澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision  公司97.71%股权，Vision  在眼科医疗技术和医疗设备方面一直处于行业前沿；3）目前公司已累计投资13  亿人民币持有澳大利亚领先的医疗服务上市公司PRIMARY  15.93%股份，PRIMARY  在病理、影响等第三方检测方面优势明显。
        合资成立江河威视，眼科业务重在国内落地。2016  年3  月，公司与Vision共同出资1.82  亿元设立了北京江河威视眼科医疗有限公司，是公司将海外优质医疗资产落地的重要尝试，根据官方平台新闻报道，未来主要从三个层面进行国内推广：1）医疗合伙人制，与当地有资源和优势的医生合作开展连锁眼科医院；2）高端专科医院，类似德视佳眼科诊所；3）考虑与一些综合类大医院的眼科采取合作模式。我们认为公司医疗战略布局完善，资源整合能力强，后续国内落地有望加快。
        盈利预测与估值。2015  年子公司承达达集团成功实现港股上市，未来公司有望依托A  股、港股以及顺义产业基金，为资本运作提供多种融资渠道，我们认为目前公司合理市值149  亿，其中内装业务93  亿市值（承达集团港股上市，按持股75%计算，市值59  亿，港源20  亿，梁志天15  亿），医疗板块37  亿市值（预计vision16  年净利润7000  万，30  倍估值对应21  亿，持有primary15.93%股权，对应市值16  亿），外装幕墙业务18  亿市值（按PB  0.4倍计算），预计16-17  年EPS  为0.40  和0.51  元，按149  亿市值计算，6  个月目标价12.91  元，维持“买入”评级。
        主要风险：  并购整合风险；汇率风险；订单推迟风险