要点
        退欧进程中的间歇期，近期市场情绪快速回温。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】退欧事件的发酵进入窗口期：1）退欧谈判启动仍需时日；2）市场预期各国央行保持宽松，以稳定流动性预期；3）经济基本面近期表现尚佳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在此背景下，金融市场情绪呈出现大幅提振，大类资产普遍上扬，但同时呈现出两个维度型特征：一方面是风险和安全资产普涨；另一方面则是欧洲和非欧风险资产修复程度分化。
        资产表现中存在的内在不一致性值得关注。近期大类资产的表现特征中似乎呈现出一些内在矛盾的预期：风险和避险资产普涨似乎反映了预期央行宽松，而欧洲和非欧风险资产的分化似乎又在揭示退欧风险扩散程度有限，而如果退欧对其他国家影响真的有限，那么似乎预期全球放水的逻辑又缺乏基础。
        这种不一致性本质上是市场围绕短期预期差博弈的结果。实际上退欧进程仍将继续，因此无论市场还是央行都面临未来退欧演化方向的不确定，而围绕这一不确定性的预期差博弈可能是主导近期资产走势的核心矛盾：1）非欧风险资产：央行释放流动性维稳预期基于对退欧事件潜在影响的不确定性，而短期市场不确定性的缓解可能并不会很快改变央行态度（因为央行倾向于平滑预期管理），从而为市场留下预期差空间；2）欧洲风险资产：虽然市场关于退欧对全球影响尚不确定，但对欧洲的影响不确定性会小很多，从而博弈的预期差空间也较为有限，因此欧洲资产修复力度相对偏弱；3）安全资产：无论是未来出现风险进一步发酵，还是宽松预期上升，都会利好这类资产。
        长期问题制约下，货币政策或只是被动“救火”。我们在《风吹草低见牛羊》中阐述过，发达国家央行近年来普遍面临货币放水的空间收窄，但放水负作用不断增加的局面。因此，虽然短期市场的危机无疑会引发央行再度出手，但在中长期问题制约下，各国（除英国）央行或大概率会选择被动“救火”，而主动大规模“放水”可能会有所顾忌。从这个角度而言，市场如果自发完成预期的修复，那么央行出手的比要性可能也会下降了，这对于后期大类资产的走势应该是值得警惕的。