报告摘要
        上半年回顾：上半年贵金属价格震荡上行，将国际黄金价格从1,045  美元/盎司的低位拉升最高至1,363  美元/盎司，涨幅30.4%；将国际白银价格从13.63  美元/盎司的低位拉升最高至18.75  美元/盎司，涨幅37.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金银比价也完成了上升最后的冲刺，最高至83，随着白银此后的补涨，比价回落至70  附近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        表现形式上，全球市场动荡和美国经济增长的放缓不断使市场走向美联储加息的对立面——避险情绪下，QE4  以及负利率的预期增加市场对于避险美债的配置，拉低名利利率水平——而美国现时通胀仍表现温和的背景下，实际利率不断走低，已10  年期美债利率1.5%来计算，目前实际利率水平已降至0  以下。实际负利率水平增加了市场对于黄金等避险资产的需求，而全球潜在经济增速放缓背景下优质资产的缺乏也加剧了价格的波动。
        核心逻辑：国际货币体系调整依然是我们长期看好黄金的理由。美元的战略收缩和人民币的寻求“突围”，对于国际货币体系和金融体系带来不确定影响逐步增强，市场避险增加黄金的配置需求。短期来看，虽然上半年因为人民币汇率调整、欧元区银行危机、英国退欧等风险事件的冲击，叠加美联储经济数据在一季度呈现出调整的格局，使得美联储不断放缓加息的步伐。市场对于美联储负利率的预期似乎越来越押注美国经济步入衰退的可能，但我们依然认为现阶段的经济数据调整在二季度存在好转预期，市场短期可能过度定价了风险事件的影响，即长期看好贵金属走强的背景下我们预期短期依然存在调整。
        基于上述判断，我们认为7-9  月的投资思路可以逐步转向，重点关注7  月初美国非农就业报告以及7  月份美联储议息会议——若数据向好以及联储偏鹰，则贵金属仍大概率存在一轮调整，等待调整的结束布局长线多单；若非农数据继续疲软以及联储“夏季加息”流产，则目前市场的定价是不充分的，贵金属确立牛市基础。下半年总体以逢低买入为主，关注7  月份或有的调整风险。