在一季度发放了4.6万亿的贷款后，中国的银行在4月份“仅”贷出了5920亿人民币（见图1）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这一数字仍是一个不错的增长，也与与我们的预期相符，但比3月份新增贷款（1.89万亿人民币）大幅下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
银行新增贷款是否下降过猛？这是否意味着实体经济增长也将减速？
我们认为不会。熟悉我们研究的读者知道，我们已在之前的报告中对下面有关论点作过了详细的阐述（例如，见我们2009年4月29日的本周中国问题“2009  年信贷增长该有多快？”）。
首先让我们来看一看这些数字。4月份银行贷款余额同比增长29.7%（年度化的月环比增速为23%），这怎么都不算是一个低的增速。与此同时，广义货币M2的同比增速加快至26%（见图2）。
新增贷款本来就预计在第一季度后自然回落。正如我们之前讨论过的，在中国，新增贷款通常都是前快后慢，而今年这一模式又受到了政府经济刺激政策的强力推动。随着时间流逝，前期累积的项目得以清空、银行超额准备金减少、政府主导的项目陆续获得资金，银行新增贷款自然会回落。
2009年第一季度银行贷款的高增速既不可持续也没有必要。由于出口和国内私人最终需求预期仍然疲弱，我们认为全年7-8万亿新增贷款将足以支持2009年较为强劲的经济增长。虽然这意味着在今年剩余的时间内，银行贷款平均每月仅新增3000亿人民币左右，这已经会让中国经济在2009年迅速地再杠杆化（见图3）。
4月份的新增贷款水平要比第一季度、尤其是3月份，更具有可持续性，而这种自然的回落并不意味着经济增长将会放缓。我们仍然认为银行体系中将有足够的流动性来支持经济在2009年复苏（我们预计今年GDP增长7.5%）。
由于贷款和实际需求之间的时滞，大部分的新增贷款尚未带来经济活动的更快增长，但我们预计固定资产投资在未来几个月内将会加速增长。由此我们预计未来订单将会回升、工业生产将会反弹。
即使经济数据好转，市场可能会继续把银行新增贷款放缓看做负面消息——如果市场认为最近资产市场的上涨很大程度上是由于流动性增加、而非实体经济活动反弹的话。