投资摘要：
        利率债债市回顾：2016  上半年风雨中砥砺前行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债市风雨关键词主要有经济L  型之争、供给侧结构性改革、权威人士、金融去杠杆、MPA、债转股、美国加息与英国退欧等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽受到来自政策面、基本面、资金面、美国加息以及信用风险事件的冲击，但债市仍然位于牛市区间：
        一级市场方面，利率债发行维持高位，地方债累计发行3.48  万亿；信用债发行4月因信用风险事件密集冲击下滑，5月非金融企业融资甚至为负。
        二级市场方面，利率债存在内外各种风雨干扰，以整理为主，中间虽有反弹，但难以形成趋势性机会。
        长尾L  与去杠杆：利率债影响因素研判。我们认为，经济长L  型底没有改变，供给侧改革推进使得经济仍处于结构调整、有效需求不足和去产能的阵痛期，经济下行压力依然较大；外围看，英国脱欧的后续谈判和美国加息预期走低利好国内债市，人民币汇率贬值的不利因素也将有所缓解；此外，金融去杠杆仍是下半年金融政策和债务风险防范的主题：
        经济下行压力更大。1-5  月经济数据显示，虽然经历3  月的短暂弱反弹，但4  月各项宏观经济数据显示经济下行压力加大，特别是固定投资16  年来最低增速，民间固投15  个月连续回落，表明企业投资意愿下降，消费也为2006  年2  月以来最低。房价上涨空间有限，基建独木难支。
        通胀压力减缓。5  月份CPI  同比涨幅下降，商务部6  月中旬高频数据显示猪肉价格涨幅回落、鲜菜等食品价格进一步下降，下半年CPI  翘尾因素低于上半年，预计CPI  全年涨幅在2.0-2.2  区间；经济下行压力加大，PPI  继续改善空间有限。
        货币政策稳字当头，政策冲击减少。央行货币政策转变，从2015  年的传统刺激为主的货币宽松和扩大投放为主的信贷宽松向“稳信用、稳货币”的双稳政策转变。一季度信贷大幅增长，4  月信贷骤跌，5  月回归平稳，也表明央行的货币政策稳健思路。
        利率债策略：有机可寻。下半年经济长L  型底，通胀压力较上半年回落，工业增加值增速相对3  月高点料有所下降；政策方面虽不能完全排除降准降息可能，但以不可能再次进入宽松通道，供给侧结构性改革中存在金融去杠杆和债务防风险压力；外围英国脱欧引发全球避险情绪，美国加息预期降温，国内利率债市场有机可寻：
        国债、国开债看好长端品种，预计10  年期国债收益率下行压力位在2.70-2.85%区间、10  年期国开债收益率中枢下行至3.00-3.15%区间。
        地方债务上半年发行维持高位，下半年发行仍将维持高位，存在置换压力，预计持有仍以商业银行为主，地方债风险短期不高，溢价高可跟进。