中国药企国际化大潮开启，公司是目前少数具备国际市场竞争力的企业之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，国际化和创新药将是未来十年中国制药工业最重要的两个产业方向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着国内医药行业增速下滑、审批和招标政策向符合欧美质量标准的产品倾斜，中国药企谋求国际化的动力变得越来越强劲。
        翰宇多年来专注于多肽领域的研发生产，目前在规范市场多肽原料药领域已形成较强竞争力，自主品牌制剂出口正在积极布局。我们认为，依托公司现状基础，未来几年公司多肽原料药和制剂出口有潜力接力爆发，使公司逐步成为全球多肽制剂领域重要的参与者。
        原料药和客户肽有望成为公司未来两年核心增长引擎。公司多肽原料药目前主要包括格拉替雷、利拉鲁肽等。其中，格拉替雷2014  年销售额42  亿美金，Sandoz的20mg  规格仿制药15  年已获批上市；利拉鲁肽2015  年全球销售额27  亿美金，核心专利将于2017  年8  月到期，部分仿制药企业已开始对后续专利进行挑战。
        两个品种都具备市场规模巨大且处于仿制药申报高峰期的属性。
        随着需求爆发，公司原料药和客户肽呈现出高速增长的趋势。一季度公司原料药实现收入0.48  亿元，已接近去年全年的总量。2017  年随着利拉鲁肽仿制药上市临近，我们预计公司原料药和客户肽或将迎来更大幅度的爆发。
        制剂出口梯队正逐步形成。在原料药进入爆发期的同时，公司也在积极向自主品牌制剂出口升级。2014  年6  月公司已申报爱啡肽的ANDA，按时间推算已临近获批周期。同时，公司正在积极准备格拉替雷、利拉鲁肽等后续品种ANDA  的申报。我们认为，公司的原料药爆发和制剂出口出口有望无缝衔接，使公司在未来几年持续高速增长。
        国内制剂保持平稳，卡贝缩宫素等品种有望伴随招标逐步放量。目前，公司现有品种销售情况较为平稳。2014  年以来，公司陆续获批了依替巴肽、卡贝缩宫素等新品种。伴随后续省份招标的进行，卡贝等品种有望放量，带动国内制剂业务恢复快速增长状态。
        成纪药业经营压力仍然较大，但较去年有一定改善。公司2015  年2  月完成对成纪药业收购，但全年成纪未完成业绩对赌指标。今年成纪的经营情况有一定好转，但在现行的医药行业环境下经营压力仍然较大，利润有望实现较快增长。我们认为，市场关注的重点在于多肽类制剂的发展前景而非成纪，且市场对成纪经营情况的预期已较为充分，因此成纪业绩波动对公司股价和市值的影响较为有限。
        盈利预测。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2016-18  年EPS  为0.50、0.68、0.82  元。考虑到公司正处于利润爆发期，增速快于类比公司，我们给予公司2016年50  倍PE，目标价25  元，“增持”评级。
        风险提示。国内招标降价压力较大，制剂出口进度存在一定不确定性。